核心内容概览
- 投资评级：买入（维持）
- 当前股价：29.52元
- 一年最高最低：51.44元 / 25.12元
- 总市值：354.75亿元
- 流通市值：354.75亿元
- 总股本：12.02亿股
- 流通股本：12.02亿股
- 近3个月换手率：270.86%
主要观点
- 公司2026年中报显示，营收达174.52亿元，同比增长19.4%；归母净利润为8.36亿元，同比增长15%；扣非净利润为8.71亿元，同比增长30.9%。
- Q2业绩表现强劲，营收100亿元，同比增长35.3%，环比增长34.2%；归母净利润5.79亿元，同比增长39.1%，环比增长125.6%；扣非净利润6.6亿元，同比增长51.2%，环比增长213.6%。
- 特种化学品、农药、有机硅系列业务表现突出，实现营收同比增长，毛利率同比提升，盈利修复显著。
- 公司拟通过定增30亿元，用于桥沟磷矿开发项目，以增强磷矿资源保障能力，推动业绩增长。
- 子公司湖北兴瑞、湖北泰盛扭亏为盈，有机硅、草甘膦业务盈利同比改善。
- Q2盈利能力有所修复，销售毛利率18.53%，净利率6.65%。
- 估值方面，当前股价对应PE为17.4倍，预计2026-2028年PE分别为17.4、13.2、11.7倍。
关键信息
营收与利润增长情况
| 年份 |
营收（亿元） |
YOY（%） |
归母净利润（亿元） |
YOY（%） |
| 2024A |
28.40 |
0.4 |
1.60 |
14.3 |
| 2025A |
29.30 |
3.2 |
1.49 |
-6.8 |
| 2026E |
35.54 |
21.3 |
2.03 |
36.3 |
| 2027E |
37.85 |
6.5 |
2.68 |
31.9 |
| 2028E |
40.03 |
5.8 |
3.02 |
12.8 |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率（%） |
净利率（%） |
| 2024A |
19.5 |
5.6 |
| 2025A |
18.0 |
5.1 |
| 2026E |
17.0 |
5.7 |
| 2027E |
19.3 |
7.1 |
| 2028E |
19.9 |
7.6 |
EPS预测
| 年份 |
EPS（元） |
| 2024A |
1.33 |
| 2025A |
1.24 |
| 2026E |
1.69 |
| 2027E |
2.23 |
| 2028E |
2.52 |
P/E与P/B预测
| 年份 |
P/E（倍） |
P/B（倍） |
| 2024A |
22.2 |
1.7 |
| 2025A |
23.8 |
1.6 |
| 2026E |
17.4 |
1.5 |
| 2027E |
13.2 |
1.4 |
| 2028E |
11.7 |
1.3 |
业务表现分析
- 矿山采选：营收10.69亿元，同比下降31.1%，毛利率70.11%，同比减少8.15%。
- 特种化学品与新材料系列：营收30.26亿元，同比增长15.7%，毛利率25.62%，同比提升7.59%。
- 肥料：营收15.33亿元，同比下降20.3%，毛利率-2.57%，同比减少9.16%。
- 农药：营收33.61亿元，同比增长30.9%，毛利率24.44%，同比提升11.99%。
- 有机硅系列：营收16.21亿元，同比增长18.4%，毛利率11.85%，同比提升14.08%。
- 新能源材料：营收30.30亿元，毛利率3.54%，售价同比大幅提升110.0%。
- 商贸物流：营收21.79亿元，同比下降13.3%，毛利率5.85%，同比提升2.61%。
- 其他：营收16.33亿元，同比下降21.4%，毛利率6.03%，同比减少4.58%。
子公司盈利情况
| 公司名称 |
主要业务 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
净利率（%） |
营收同比（%） |
净利润同比（%） |
净利率同比（pcts） |
| 宜都兴发 |
肥料 |
26.57 |
-1.67 |
-6.28 |
-6.7 |
亏损增加1.27亿元 |
-4.87 |
| 湖北兴瑞 |
有机硅、氯碱 |
23.32 |
1.65 |
7.06 |
8.8 |
扭亏为盈 |
9.66 |
| 湖北泰盛 |
草甘膦 |
24.95 |
1.84 |
7.38 |
34.3 |
扭亏为盈 |
10.02 |
| 保康楚烽 |
精细磷化学品 |
3.63 |
0.77 |
21.30 |
-29.7 |
-30.0 |
-0.08 |
| 兴福电子 |
电子化学品 |
9.66 |
1.20 |
12.37 |
43.7 |
14.7 |
-3.14 |
产销情况（2026上半年）
| 主要产品 |
产量（万吨） |
销量（万吨） |
营收（亿元） |
售价（元/吨） |
产量同比 |
销量同比 |
营收同比 |
售价同比 |
| 特种化学品 |
29.5 |
28.8 |
30.3 |
10,502 |
13.5% |
7.1% |
15.7% |
8.1% |
| 农药 |
13.6 |
15.4 |
33.6 |
21,839 |
15.0% |
18.3% |
30.9% |
10.6% |
| 肥料 |
53.5 |
48.8 |
15.3 |
3,144 |
-23.8% |
-19.1% |
-20.3% |
-1.5% |
| 有机硅系列 |
17.3 |
15.7 |
16.0 |
10,207 |
2.1% |
9.0% |
16.7% |
7.1% |
| 新能源材料 |
14.7 |
13.3 |
30.3 |
22,765 |
- |
- |
- |
110.0% |
2026Q2产销分析
| 主要产品 |
产量（万吨） |
销量（万吨） |
营收（亿元） |
售价（元/吨） |
产量同比 |
销量同比 |
营收同比 |
售价同比 |
产量环比 |
销量环比 |
营收环比 |
售价环比 |
| 特种化学品 |
16.7 |
14.6 |
15.8 |
10,853 |
19.5% |
6.2% |
19.8% |
12.8% |
-4.1% |
-17.7% |
-5.8% |
14.4% |
| 农药 |
6.5 |
7.0 |
16.3 |
23,456 |
1.9% |
-0.6% |
19.9% |
20.6% |
-7.1% |
-9.9% |
-2.3% |
-4.6% |
| 肥料 |
26.2 |
23.1 |
7.8 |
3,370 |
-23.9% |
-22.3% |
-25.8% |
-4.5% |
-4.1% |
-9.9% |
3.3% |
14.7% |
| 有机硅系列 |
7.8 |
7.9 |
8.1 |
10,233 |
-18.2% |
-4.2% |
7.3% |
12.0% |
-18.9% |
1.8% |
2.3% |
0.5% |
主营产品价格走势（2026Q2）
| 产品 |
均价（元/吨） |
售价同比（%） |
| 磷矿石30%:船板含税价 |
1,068 |
1.0% |
| 黄磷 |
27,089 |
22.7% |
| 磷酸热法酸85% |
8,585 |
24.1% |
| 六偏磷酸钠 |
8,585 |
24.1% |
| 三聚磷酸钠 |
7,827 |
24.1% |
| 磷酸一铵58%粉状 |
4,337 |
22.0% |
| 磷酸二铵64% |
4,317 |
27.7% |
| 复合肥(45%CL) |
2,831 |
21.0% |
| 草甘膦 |
27,219 |
-4.9% |
| 有机硅DMC |
13,993 |
14.4% |
| 107胶 |
14,405 |
1.4% |
| 二甲基硅油 |
15,680 |
15.6% |
| 磷酸铁 |
11,891 |
10.7% |
| 磷酸铁锂(动力型) |
55,788 |
54.5% |
风险提示
- 原材料及产品价格波动
- 项目进展不及预期
- 安全环保风险
估值与财务指标
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率（%） |
52.1 |
53.1 |
51.4 |
46.9 |
44.3 |
| 净负债比率（%） |
57.3 |
63.9 |
43.6 |
41.1 |
18.2 |
| 流动比率 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.6 |
0.7 |
| 速动比率 |
0.3 |
0.3 |
0.3 |
0.3 |
0.4 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
| 应收账款周转率 |
20.0 |
15.8 |
15.8 |
15.8 |
15.8 |
| 应付账款周转率 |
4.2 |
4.3 |
4.3 |
4.3 |
4.3 |
| EV/EBITDA |
10.2 |
9.6 |
9.5 |
8.1 |
6.6 |
结论
兴发集团在2026年上半年实现了业绩增长，尤其是特种化学品、农药、有机硅系列业务表现亮眼，推动公司盈利能力修复。公司拟通过定增巩固磷矿资源优势，为未来业绩增长提供支撑。尽管周期板块景气有所下行，但公司仍有望通过新旧动能转换，加速向世界一流精细化工新材料企业迈进。当前估值水平较低，PE倍数持续下降，具备投资价值。建议投资者关注公司后续发展及行业景气度变化。
