固定收益专题：被动的配债压力，从资产负债看保险配债空间-240529-国盛证券-12页_513kb

本报告分析了保险行业面临的配债压力，重点从资产负债角度探讨配债空间。保费收入持续快速增长，2023年达512万亿元，同比增长91.3%；2024年一季度进一步增长107.3%，带动保险资金运用余额增至27.77万亿元，债券占比高达45.41%。利率下行趋势明显（如10年国债收益率从2.9%降至2.3%），叠加高收益非标资产到期，导致投资收益率普遍下降，2023年上市险企净投资收益率平均下降0.54%，总投资收益率均值降幅更大。

资产端债券配置上升增强了收益对利率的敏感度，长期限保险产品放大了成本压力。负债端预定利率较高，近年传统寿险占比大幅提升（如新华保险传统险占比达72%），且手续费和精算假设偏差加剧了费差损，共同导致部分地区偿付能力下降。2023年保险公司净利润亏损严重，多家公司由盈转亏或扩大亏损。

历史经验表明，日本上世纪九十年代通过降低预定利率、拉长久期、调整产品结构成功化解利差损危机，中国当前亦采取类似措施：监管下调各项保险产品预定利率、压降负债成本、控费增效益、提升分红险占比，同时保险公司增加债券久期、优化资产配置。国盛证券建议提升债券配置，尤其是超长地方债和国债，以改善综合收益，预计保险行业债券占比还有较大提升空间。

风险包括数据偏差、负债成本下行缓慢及利率超预期下行。解决利差损需多管齐下，但降低负债成本是最关键方法，预计保险业将持续优化负债结构和产品设计，缓解资产荒和偿付压力。未来需监测利率走势和偿付能力动态。