20180903-申万宏源-青岛海尔-600690.SH-中报全品类高速增长_扣非净利润增速略超预期_4页_631kb

青岛海尔 (600690) 投资分析总结

核心内容

青岛海尔在2018年上半年表现出强劲的业务增长势头，实现营业收入885.92亿元，同比增长14.20%；扣非净利润44.76亿元，同比增长18.5%。公司整体表现优于市场，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业务增长全面：公司各主要产品线（冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电）收入均实现同比增长，其中洗衣机和热水器增长最快，分别达到20%和21%。高端子品牌卡萨帝收入增长52%，成为增长亮点。
• 渠道优化显著：电商渠道收入增长超40%，线下渠道通过“大顺逛”平台实现交易额68.7亿元，同比增长66.5%。渠道结构优化带来业绩提升。
• 海外市场拓展：海外收入同比增长7.65%，其中南亚、欧洲及北美地区增速较快，分别达28%、22%和11%。
• 毛利率波动但实际利润率稳中有升：受新收入准则影响，上半年整体毛利率下降1.2个pct，但还原后实际毛利率提升1.3个pct，整体表现稳健。
• 费用控制良好：期间费率同比下降1.45%，销售费用率连续两年新低，费用控制效果显著。
• 盈利预测与估值：维持2018-2020年EPS盈利预测为1.32元、1.52元和1.74元，对应动态市盈率分别为11倍、10倍和9倍。公司具备较强的盈利增长潜力。

关键信息

市场数据（2018年08月31日）

• 收盘价：14.89元
• 一年内最高/最低价：23.2/13.74元
• 市净率：2.6
• 息率：2.30%
• 流通A股市值：90790百万元
• 上证指数/深证成指：2725.25/8465.47

基础数据（2018年06月30日）

• 每股净资产：5.78元
• 资产负债率：67.86%
• 总股本/流通A股：6097/6097百万股
• 流通B股/H股：-/-百万股

投资要点

• 收入与利润：上半年营业收入同比增长14.20%，扣非净利润同比增长18.5%。若还原汇率因素，收入和归母净利润分别增长17.3%和18.82%。
• 业务表现：高端化战略带动产品均价提升，冰洗主业持续领先，厨电和空调业务将成为未来增长新引擎。
• 激励计划：第三期核心员工持股计划已完成，累计买入0.16亿股，占总股本0.26%。公司设定2018年/2019年扣非净利润增长不低于10%/21%的业绩考核目标。

财务数据及盈利预测

各产品线表现

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 基准指数：沪深300指数。
• 投资建议：公司渠道红利持续释放，高端化、全球化引领行业发展，具备较强的盈利增长潜力。

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