20211013-天风证券-10月第2周资产配置报告_风险定价-风格分化正在快速收敛_6页_637kb

风险定价-风格分化正在快速收敛

核心内容

本报告分析了2021年10月第2周各类资产的表现及风险定价情况，指出当前市场风格分化正在快速收敛，同时对债券、商品、汇率及海外资产进行了详细评估。

主要观点

• 权益市场：风格分化快速收敛，消费、金融板块反弹，周期和成长板块下跌，但市场风格切换并不明显。大盘股表现优于中盘股，衍生品市场对大盘蓝筹偏好增强。
• 债券市场：政策信号模糊，流动性溢价小幅回升，信用债性价比有所改善。但整体情绪降温，利率债和信用债的短期拥挤度下降。
• 商品市场：通胀预期回升至前高水平，能源价格普涨推高通胀预期，能化品、工业品和农产品估值偏贵。
• 汇率市场：美债实际利率连续两个月回升，美元指数走强，但受通胀预期压制有所回落。美元指数短期仍偏强。
• 海外市场：Taper计划预计在11月宣布，但可能不会立即执行。美股风险偏好脆弱，科技股回调明显，估值压力加大。

关键信息

权益市场

• Wind全A：近5个交易日下跌0.87%。
• 板块表现：消费反弹4.26%，金融上涨1.79%，周期和成长下跌4.58%和2.17%。
• 风格分化：大盘蓝筹与中盘股表现反转，大盘股上涨，中盘股下跌。
• 拥挤度：周期>金融>消费>成长，中盘股情绪升温，大盘股情绪乐观。
• 风险溢价：金融>成长>周期>消费，中盘股与大盘股风险溢价差距缩小。
• 估值水平：Wind全A估值【中性偏便宜】，金融股【很便宜】，中证500【便宜】。

债券市场

• 新增专项债：发行速度维持8月中旬以来的较快水平。
• 流动性溢价：回升至39%分位，处在【中性较松】区间。
• 期限溢价：回升至42%分位，久期策略性价比中性偏低。
• 信用溢价：回到中位数之上，信用债整体性价比有所回升。
• 短期拥挤度：利率债降至43%分位，信用债降至33%分位，转债仍处高位。

商品市场

• 国内能源：粗铜和精铜加工费回升至疫情前水平，供需基本平衡。
• 欧洲天然气：库存降至10年最低，价格飙升，后因俄罗斯可能增加供应而企稳。
• 油价：布伦特油价上涨6.93%，OPEC维持减产计划，WTI创7年新高。
• 通胀预期：美债10年期盈亏平衡通胀预期升至2.5%，逼近前期高点。
• 风险溢价：能化品、工业品和农产品风险溢价处于历史低位，估值【贵】。

汇率市场

• 美债实际利率：从-1.19%回升至-0.89%，带动美元指数走强。
• 美元指数：上涨0.90%，突破前期高点。
• 黄金：现货金价回升0.38%，非商业净多头持仓占比维持低位。

海外市场

• 美国非农数据：新增19.4万人，失业率4.8%，创疫情以来新低。
• Taper预期：预计11月初宣布，但不会立即执行。
• 利率走势：10Y名义利率上行至1.61%，实际利率下降至-0.89%。
• 美股表现：科技股回调明显，指数分化加大，估值压力仍存。

风险提示

• 疫情再爆发
• 经济增速回落超预期
• 货币政策超预期收紧

作者信息

• 分析师：宋雪涛，SAC执业证书编号：S1110517090003
• 联系人：林彦

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