20260704-国金证券-工业金属及金属锂的后市展望_4页_540kb

工业金属及金属锂后市展望总结

核心内容

本文主要分析了工业金属与金属锂在当前市场环境下的供需表现、价格走势及投资机会，结合宏观因素与行业数据，探讨了未来市场的潜在方向和投资策略。

主要观点

1. 新旧世界投资分化与市场风格转变

• 美国经济、就业与通胀数据对市场风格产生显著影响，AI科技股与传统行业资产的共存现象逐渐显现。
• 未来需关注全球制造业活动恢复、AI产业的量价周期变化，以及市场风格是否进入再均衡。
• 投资策略上，可关注两条路径：一是投资通胀来源，如受益于中游扩产和下游资本开支的半导体/AI材料、设备与制造；二是关注传统行业可能存在的“错杀”机遇，如锂电、化工中部分企业业绩超预期。

2. 工业金属供需分析

铜

• 2026年5月中国铜表观需求同比+6%，环比-10%；实际需求同比+9%，环比-10%，较4月旺季高点回落但同比修复。
• 1-5月表观需求同比+2%，实际需求基本持平，前5月实际需求缺口明显收窄。
• 美国4月铜表观需求同比-23%，环比-9%；实际需求同比-25%，环比-7%，前4月表观需求同比+20%，但实际需求同比-11%，终端制品进口走弱，制造端增长未能完全转化为实际需求。

铝

• 2026年5月中国铝表观需求同比基本持平，较4月负增明显改善；实际需求同比-5%。
• 1-5月表观需求同比-2%，累计实际需求同比-5%，降幅较前4月收窄。
• 铝材出口同比+15%，隐性出口同比+12%，海外供应扰动与低库存支撑外盘强势。

钢铁

• 原料端宽松验证，铁精矿进口增加，国产铁精矿减少，焦煤进口大幅上升。
• 1-5月钢材真实内需同比-13.9%，但机械、船舶、能源需求分别同比+10.4%、+7.3%、+11.0%。
• 隐性出口同比+11.0%，对冲部分内需压力。

3. 金属锂供需与价格展望

• 金属锂项目成本上行，资本开支（CAPEX）由11.2万元/吨LCE年产能升至31.7万元/吨LCE年产能，运营成本（OPEX）由3.0万元/吨LCE升至5.0万元/吨LCE。
• 新增供给从成熟硬岩资源向盐湖、黏土及复杂工艺路线扩散，推动整体资本开支中枢上移。
• 2026年锂矿项目刺激价格中枢将不低于25万元/吨LCE，资本强度成为经济性分水岭。
• 未来锂需求若持续增长，或推动价格中枢上移，建议关注锂价上行周期。

关键信息

估值错杀与修复窗口

• 当前铜股回调主要源于估值端错杀，盈利端与商品端尚未确认下行。
• 铜股修复窗口可能落在8-9月，最晚不晚于Q4，若铜价维持高位震荡或再度上台阶，估值修复将逐步展开。
• 修复催化可能来自强涨价，历史数据显示，强商品催化弹性最大。

投资策略建议

• 投资通胀来源，如半导体/AI材料、设备与制造。
• 关注传统行业中可能存在的“错杀”机遇，如锂电、化工中部分企业业绩超预期。
• A股顺周期板块的弹性依赖非美需求、制造业PMI、新兴市场投资和出口结构改善。

风险提示

• 地缘扰动超预期
• 美联储加息或流动性收紧超预期
• 全球制造业需求低于预期
• 铜价大幅下跌
• 矿端供给恢复超预期
• 冶炼端减产不及预期
• 库存去化慢于预期
• 锂需求走弱超预期
• 锂供应释放超预期
• 项目CAPEX/OPEX测算偏差
• 刺激价格模型假设偏差

相关活动与报告

• 活动：
  • 2026.06.29：国金金属|金属牛市每一天（第一百零八天）
  • 2026.07.01：国金金属|金属牛市每一天（第一百一十天）
• 报告：
  • 2026.06.28：《策略周报：两个世界，两手准备》
  • 2026.06.23：《物质流月报：国内表需逐步复苏，出口仍为核心驱动》
  • 2026.06.28：《新周期锂的激励价格：资本开支抬升重塑供给门槛》
  • 2026.07.01：《铜股何时修复：EPS主导下的估值错杀，等待强涨价催化》

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上