20260726-国金证券-煤炭行业研究_新规出台安监加码_煤炭供需再迎评估_14页_2mb

煤炭行业研究总结

核心内容

2026年7月21日，山西省政府发布煤矿安全新规十七条（征求意见稿），旨在加强矿山生产安全、打击违法违规超产，强化“数据贯通、责任穿透、行刑纪联动”三大监管方向。该政策预计将有效抑制表外产量和不含税销售，提升违法成本，推动煤矿安监体系更加规范严格。

主要观点

1. 煤炭供给持续收缩

• 山西产量大幅下降：2026年6月山西日均产量260万吨，同比和环比分别下降31.5%和21.3%，降幅超过2024年同期。
• 全国产量同比下滑：2026年6月全国原煤产量3.81亿吨，同比-9.7%；1-6月累计产量同比-1.7%。
• 其他省份产量表现分化：陕西和内蒙古产量小幅增长，新疆产量同比下滑但环比有所回升。
• 安全监管趋严：7月山西停产产能复产缓慢，叠加新规出台，预计省内产量持续低迷；全国产量受安监高压影响环比增幅有限。

2. 动力煤供需进入关键评估期

• 煤价稳中有升：7月24日，秦皇岛港Q5500动力煤价报收822元/吨，周环比上涨0.7%；同比上涨27.8%。
• 港口库存相对高位：环渤海港口库存周环比+6.8%，沿海八省电厂可用天数小幅增加。
• 需求释放预期增强：9月前后可能迎来新一轮补库，推动煤炭需求向上，长期看好煤价中枢抬升。
• 国际煤价高位运行：澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价上涨至95.05美元/吨，支撑国内煤价。

3. 焦煤市场表现

• 焦煤价格稳中偏弱：京唐港山西产主焦煤价格2130元/吨，周环比持平，同比上涨42.0%。
• 焦炭首轮提降落地：天津港准一级冶金焦平仓价下跌50元/吨。
• 供给收缩支撑淡季行情：焦煤供给受山西新规影响持续偏紧，但需求处于淡季，短期现货价格或承压。
• 低库存下“金九银十”预期向好：焦煤库存处于低位，后续需求政策或成催化剂。

4. 板块估值与交易情况

• 煤炭板块估值偏高：市盈率（剔除负值）为17.88，市净率为1.68，均处于近十年高位。
• 动力煤估值偏高：市盈率17.00，市净率1.90，均处于近十年较高水平。
• 焦煤估值偏低：市盈率31.09，市净率0.91，估值水平相对较低，存在结构性行情机会。
• 板块交易活跃度回升：7月24日煤炭板块成交量占比1.16%，成交额占比0.59%。

关键信息

• 行业评级：买入（首次评级），预计未来3-6个月内行业涨幅将超过大盘15%以上。
• 相关标的：
  • 动力煤龙头：中国神华、陕西煤业、兖矿能源，业绩稳健，股息价值高。
  • 煤电一体标的：新集能源，受益于电价上行。
  • 焦煤预期差标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能，关注后续政策催化。
• 风险提示：
  • 煤价下行幅度超预期；
  • 下游需求不及预期；
  • 进口煤冲击超预期。

结构性行情机会

• 煤炭行业受安全监管影响，短期内产量收缩，煤价底部中枢上移。
• 焦煤板块估值偏低，存在结构性机会，关注政策对需求端的提振作用。
• 动力煤板块受供需评估影响，预计在9月前后迎来补库驱动的行情，长期煤价中枢有望上移。

高频数据跟踪

• 动力煤生产：晋陕蒙442家样本煤矿周度产量2617万吨，产能利用率79.1%。
• 铁路运量：大秦线、唐呼线运量周环比提升，但均低于去年同期。
• 库存情况：环渤海港口库存周环比+6.8%，电厂库存维持相对高位。
• 焦煤生产：88家样本焦煤矿原煤产量700万吨，周环比+0.3%。
• 焦煤库存：产业链焦煤库存2057万吨，周环比+1.0%；焦炭库存955万吨，周环比-1.5%。
• 下游需求：247家钢厂日均铁水产量238万吨，环比-0.6%；盈利率34.6%，环比-2.6pct。

交易与估值分析

• 煤炭板块市盈率和市净率均处于近十年高位，反映市场对行业未来的乐观预期。
• 焦煤板块估值相对偏低，存在投资机会。
• 7月24日煤炭板块成交量和成交额占比有所回升，市场关注度逐步恢复。

风险提示

• 煤价下行：若供给释放提速、进口煤冲击扩大、下游需求疲软，煤价可能承压下行。
• 需求不及预期：地产、基建回暖缓慢，钢铁、化工开工低迷，火电日耗受风光水挤压，终端需求走弱。
• 进口煤冲击：印尼、蒙古、俄罗斯等国对华煤炭出口增量超预期，可能对内贸煤价格形成长期压制。

投资建议

• 关注动力煤龙头企业的稳健业绩及股息价值。
• 焦煤板块估值偏低，政策催化下存在结构性机会。
• 煤电一体化企业受益于电价上行，值得关注。

附：图表目录

• 图表1：山西安全新规核心条款及影响
• 图表2-6：全国及各省原煤产量数据
• 图表7-10：动力煤价格、产量、库存及铁路运量
• 图表11-18：电厂库存、日耗及可用天数
• 图表19-28：焦煤与焦炭价格、产量、库存及下游需求
• 图表29-34：煤炭及子板块估值指标
• 图表35-36：煤炭板块成交量/额占比及涨跌幅

结论

山西安全新规的出台强化了煤矿监管，推动煤炭供给收缩，短期煤价支撑增强。动力煤板块供需评估进入关键期，焦煤板块估值偏低，存在结构性机会。建议关注动力煤龙头及焦煤板块的政策催化机会，同时警惕煤价下行、需求不及预期及进口煤冲击等风险。