20230226-华创证券-每周经济观察第8期_央企的五大变化_17页_2mb

每周经济观察总结

核心内容

本周经济观察聚焦于央企的五大变化以及宏观经济运行情况，包括经济复苏、投资动态、融资政策、经营优化和改革方向等方面。同时，报告还涉及周度经济活动指数、物价走势、贸易动态、利率债发行及货币政策变化等内容。

央企的五大变化

（一）布局调整：发展与安全是两大主线

• 重组情况：自党的十八大以来，央企完成27组49家战略性重组和专业化整合，终结2家，新组建9家，新接受1家，截至2022年底，央企数量调整为98家。
• 安全层面：央企加强了对重要能源资源的支撑能力，例如新组建中国稀土集团、中国矿产资源集团，将南水北调集团纳入央企体系。
• 发展层面：
  • 提高国有资产资源配置效率，如国家管网整合油气管道，提升基础设施开放程度。
  • 提升产业竞争力，如中远海运重组后实现全球第一的综合运力和吞吐量。
  • 推动新兴产业布局，如组建中国航空发动机集团、中国卫星网络集团等。

（二）投资端：重点是扩大有效投资，扩大新基建投资

• 新基建布局：近70家央企在新基建领域加大布局，2021年投资超过4000亿元，“十四五”期间规划投资项目1300多个，总投资超10万亿元。
• 政策支持：国资委印发通知，要求央企聚焦国家重大项目、基础设施建设、产业链强链补链等重点领域，明确扩大有效投资的主攻方向，并研究出台支持企业扩大有效投资的政策组合拳。

（三）融资端：资产负债率要求从“控”到“稳”，支持战略性投资力度

• 资产负债率变化：2016年以来，央企资产负债率经历了“去杠杆”“控杠杆”“稳杠杆”三个阶段，2022年底为64.8%，全年控制在65%以下。
• 新阶段政策：2023年起，国资委将资产负债率从“控”转向“稳”，对处于战略投入期且负债率较低、风险可控的企业允许适度提高负债率，以支持战略性投资。

（四）经营端：更加注重“优”，新增对现金流和ROE的考核

• 考核指标调整：用净资产收益率（ROE）替代净利润指标，用营业现金比率替代营业收入利润率。
• 现金流关注：提升对现金流安全的关注，推动可持续投资能力的增强。
• 行业表现：2022年前三季度，石油石化、钢铁、基础化工、汽车等行业营业现金比率处于历史低位，尤其是汽车行业降至0.3%。

（五）改革端：三年改革结束，新一轮改革在即

• 三年改革成果：2020-2022年国企改革三年行动已取得“三个明显成效”。
• 新一轮改革方向：
  • 加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略功能。
  • 完善中国特色现代企业制度，推动市场化运营。
  • 健全科技创新体制机制，打造创新型国有企业。

每周经济观察

（一）华创宏观中国WEI指数有所回落

• 指数变化：截至2023年02月19日，华创宏观中国周度经济活动指数为3.12，较前一周下降2.98。
• 主要影响因素：汽车半钢胎开工率、乘用车销量及商品房成交面积同比增速回落，抵消了石油沥青装置开工率及电影票房同比增速的回升。

（二）经济：复工仍在持续

• 复工情况：全国12220个工程项目开复工率为86.1%，较春节前有所提升，但砂石矿山开机率仍低于春节前。
• 区域差异：市政工程复工率高于基建和房建，华东、华中、华北等地开复工率较高，东北地区仍偏低。
• 地产销售：二手房成交面积同比增长40.8%，新房成交面积同比下降25%，但近一周降幅有所收窄。

（三）物价：煤炭价格大幅上行

• 煤炭价格：动力煤港口价大幅反弹，山西产动力末煤（Q5500）秦皇岛港平仓价上涨16.3%。
• 库存情况：主流港口煤炭库存处于历史同期较高水平。
• 其他商品价格：猪肉价格小幅下跌，蔬菜、鸡蛋价格也略有下降，螺纹钢和铁矿石价格小幅上涨。

（四）贸易：韩国出口继续下降

• 韩国出口：2月前20天出口同比-2.3%，日均出口额同比-14.9%。
• 出口商品：半导体、无线通信设备、家电等出口大幅下降，对美国和欧盟出口则有所增长。

（五）利率债：月末专项债发行趋缓

• 地方债发行：2月27日当周计划发行新增地方债662亿，专项债发行趋缓。
• 国债发行：2月27日当周国债待发300亿，净发-3361亿，证金债待发310亿，净发-473.5亿。
• 货币政策：强调“质”比“量”重要，结构性工具引导资金流向高质量领域。

风险提示

• 地缘冲突加剧，中美摩擦持续。
• 低能级城市地产销售偏弱。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，多次获得资本市场奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，有多年证券从业经验。
• 殷雯卿：高级研究员，专注于贵金属与大宗商品研究。
• 高拓：高级研究员，有海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生、李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，分别加入华创证券研究所。

分析师声明与免责声明

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