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银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长总结

核心内容

1月社融数据超预期，显示政策发力稳增长的迹象。社融增量为6.17万亿元，同比多增9842亿元，社融存量同比增长10.5%。社融增长主要由非金融企业及机关团体贷款和政府债券融资拉动，而居民户贷款同比少增4270亿元成为拖累项。企业中长期贷款连续6个月同比少增后首次转正，表明企业融资需求有所回暖。

主要观点

• 社融总量超预期：1月社融增量突破6万亿元，远超市场预期，反映政策层面积极支持信贷扩张。
• 企业端信贷结构改善：企业短期贷款和票据融资同比高增，带动人民币贷款同比多增，中长期贷款也出现修复迹象，显示企业融资需求有所回暖。
• 财政发力前置：地方政府债发行节奏前置，1月新增净融资额达6701亿元，同比多增3245亿元，表明财政支持力度增强，将支撑社融增长。
• 房地产政策调整：房地产政策的纠偏措施（如鼓励房地产并购贷款、保障性租赁住房贷款不纳入集中度管理）有助于改善贷款结构，推动中长期贷款增长。
• 居民端需求疲软：居民户贷款同比少增，反映居民购房意愿不强，房地产交易量价双降。
• 政策导向明确：政府通过多措并举放松信贷额度和开工基建项目，推动信用扩张，稳增长意图明显。

关键信息

社融增量与结构

• 1月社融新增6.17万亿元，同比多增9842亿元。
• 社融存量同比增长10.5%，增速较上月上升0.2个百分点。
• 非金融企业及机关团体贷款同比多增8100亿元，政府债券融资同比多增3589亿元。
• 居民户贷款同比少增4270亿元，降幅扩大。

企业贷款

• 1月人民币贷款新增4.2万亿元，同比多增3944亿元。
• 企业短期贷款同比多增4345亿元，票据融资同比多增3193亿元，中长期贷款同比多增600亿元。
• 企业中长期贷款连续6个月同比少增后首次转正，显示融资需求回暖。

地方债发行

• 1月地方政府债新增净融资额6701亿元，同比多增3245亿元。
• 地方债发行量达8.18万亿元，同比多增7.82万亿元，发行节奏前置。
• 2月政策继续深化，鼓励基建相关专项债项目补报，有望进一步支撑社融增长。

居民贷款

• 居民户贷款同比少增4270亿元，降幅较上月扩大2351亿元。
• 1月30大中城市商品房成交面积同比下降29.6%，房地产交易量价双降。

投资建议

• 银行板块受益：首季宽信用落地有助于银行实现贷款早投放早收益，对全年基本面影响较大。
• 信用风险可控：地产和信用政策的主动纠偏，意味着银行整体信用风险处于监管容忍范围内。
• 优质银行优先：具备资产投放渠道的优质银行将在信用宽松中受益，个股推荐包括邮储银行、无锡银行、兴业银行。

风险提示

1. 经济下行超预期；
2. 政策出台不及预期；
3. 信用风险波动。

投资评级

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