东方金诚-2020年四季度信用债发行展望-2020.10-14页_2mb

信用债发行分析报告总结

核心内容概述

本报告由东方金诚分析师王青、冯琳于2020年10月23日发布，对三季度信用债发行情况及四季度发行展望进行了系统分析。报告指出，三季度信用债发行量和净融资规模环比显著缩量，但城投债仍保持一定融资支撑，发行主体资质有所下沉，民企债券净融资再度转负。四季度信用债发行将维持稳定，净融资额预计约3000亿元，发行量约2.8万亿元，与三季度基本持平。

三季度信用债发行回顾

主要观点

• 发行利率走高抑制净融资需求：三季度信用债发行量为2.86万亿元，环比下降12.1%，净融资额仅2904亿元，环比下降明显。
• 城投债融资格局相对宽松：城投债发行量1.10万亿元，环比略有下降，但净融资额与信用债净融资规模基本持平，占比上升至38.5%。
• 发行主体资质下沉：AA级主体信用债发行量环比上升，占信用债发行量比重提升至15.6%，净融资占比达59.0%，表明低等级主体融资需求刚性较强。
• 民企债券净融资转负：三季度民企信用债净融资额为-709亿元，较上季减少986亿元，主要受发行利率回升及融资成本劣势影响。
• 短债发行占比维持稳定：信用债发行期限结构延续短期化特征，短债发行占比与上半年持平，约为44.36%。

四季度信用债发行展望

主要观点

• 资金利率走势趋稳，无风险利率横盘震荡：四季度资金利率将围绕政策利率波动，央行货币政策趋于中性，降准、降息概率较低。
• 信用债收益率窄幅震荡：信用利差不会大幅走阔，主要因信用环境仍保持扩张，社融增速维持高位。
• 信用风险可控：四季度信用债到期偿还压力不减，但违约风险整体可控，中低等级民企债到期规模较小，对市场影响有限。
• 净融资需求难有明显回升：企业债券净融资需求受限于利率回升及融资渠道切换成本，预计四季度净融资额约3000亿元，全年有望完成3.5万亿元的净融资目标。
• 中长期债券发行占比提升：四季度基建发力及制造业投资回升将支撑中长期融资需求，预计中长期债券发行占比有所上升。

发行策略建议

• 发行人应关注政策与利率走势：在“稳货币+稳信用”的政策环境下，融资条件相对稳定，但需警惕中期政策收紧风险。
• 拉长期限增强抗风险能力：建议发行人适当拉长期限，以增强对信用环境收缩的抵御能力。
• 低等级发行人需提高票面利率：对于低等级产业债发行人，提高票面利率有助于提升发行成功率。
• 短债发行需加强流动性管理：若发行短债，应加强流动性管理，以应对可能的再融资压力。

关键数据概览

总结

三季度信用债发行受利率走高影响，净融资需求显著下降，但城投债仍发挥一定支撑作用。四季度信用债发行将维持稳定，净融资规模预计与三季度持平，主要受益于到期偿还压力的支撑及基建、制造业投资回升带来的中长期融资需求。尽管融资环境边际收紧，但短期内不会出现明显信用风险冲击。建议发行人根据自身情况调整融资策略，注重期限结构与票面利率的优化，以适应四季度的市场环境。