产业债投资策略系列三：关注火电企业盈利改善带来的机会-20230601-德邦证券-17页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告聚焦电力行业及信用债市场5月表现，分析火电企业盈利修复、新能源发电企业发展、信用债发行与交易情况，并提出相关投资建议。

主要观点

电力行业分析

• 火电盈利修复：受煤价中枢下移、电价上行影响，火电企业整体盈利能力有所改善。如华能国际23年Q1实现归母净利润22.5亿元，同比增长335.30%。
• 发电装机容量：截至2023年4月，我国发电装机总容量达264,893万千瓦，火电装机容量同比增速为3%，风电和水电增速更高。
• 发电设备利用小时：水电和风电受自然条件影响较大，而火电利用小时在2023年4月转正，显示其在当前环境下的稳定性。
• 重点企业：
  • 平海发电：净利率上升较快，受益于广东省经济发展。
  • 北方电力：央企子公司，经营获现能力强，23年一季度盈利能力明显修复。
  • 甘肃电投、四川能投：作为省级新能源发电企业，具备较强政府支持和抗风险能力。

信用债市场回顾

• 发行规模：5月信用债市场净融资额、总发行量和总偿还量均大幅下降，总发行量为5395.10亿元，环比下降59.13%，同比下降18.55%。
• 城投债发行：
  • 5月共发行283只，规模2039.09亿元，环比和同比均下降。
  • 江苏、山东、浙江发行规模较大，其中江苏省减少最多（479.97亿元）。
• 产业债发行：
  • 5月共发行273只，规模3356.01亿元，环比下降57.35%，同比下降24.39%。
  • 公用事业Ⅱ类仍为最大发行行业，资本货物下降最多（减少1456.92亿元）。

信用债交易回顾

• 交易活跃度：5月信用债成交量为24344.25亿元，环比下降38.08%，同比下降9.85%。
• 产业债交易：
  • 5至10年期成交规模增长，占比提升至36%。
  • AA及以下等级成交规模增长，占比提升至32%。
• 城投债交易：
  • 10年以上期限成交规模大幅增长，其余期限均下降。
  • AAA级成交规模下降明显，由4月13307.8亿元降至5月9091.62亿元，同比下降31.6%。

关键信息

• 风险提示：
  • 政策不及预期
  • 基本面下行
  • 信用风险蔓延
• 重点关注企业：
  • 华能国际、浙能电力、粤电力、平海发电、北方电力、甘肃电投、四川能投等。
• 数据来源：Wind，德邦研究所
• 分析师信息：
  • 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师
  • 著有《国债期货投资策略与实务》，研究风格偏投资实务和债券策略

信用债发行与交易数据概览

5月信用债发行规模

• 总发行量：5395.10亿元
• 环比下降：59.13%
• 同比下降：18.55%
• 净融资额：-3033.36亿元

城投债发行情况

• 发行规模：2039.09亿元
• 环比下降：61.77%
• 同比下降：6.69%
• 净融资额：-845.32亿元

产业债发行情况

• 发行规模：3356.01亿元
• 环比下降：57.35%
• 同比下降：24.39%
• 净融资额：-2188.03亿元

信用债交易情况

• 总成交额：21.10万亿元
• 环比下降：22.79%
• 同比下降：9.85%
• 信用债成交量：24344.25亿元

附图与表格说明

• 图1-11：展示了各类发电装机容量、电价、利用小时、投资情况等数据。
• 表1：列出了重点关注的电力企业及其财务数据。
• 表2：列出了23年净利率下降的电力企业。

投资建议

• 重点关注净利率上升的火电企业，如平海发电、北方电力等。
• 关注新能源发电企业，尤其是具备政府支持和资源获取优势的企业，如甘肃电投、四川能投。
• 考虑信用债的配置策略，注重风险控制，具备防守性思维。