20260901-华龙证券-山东黄金-600547.SH-2026半年报点评报告_金价中枢震荡向上_增量项目有望增厚利润_4页_277kb

报告摘要

山东黄金（600547.SH）在2026年上半年实现营业收入535.88亿元，同比下降5.6%，但归属于上市公司股东的净利润达到35.43亿元，同比增长26.17%。尽管金价波动剧烈，公司依然保持了较高的盈利水平，主要得益于海外矿山的高产量和金价中枢震荡向上的趋势。

金价波动与利润增长
- 2026年上半年，国际现货金价呈现宽幅震荡，最高触及5598美元/盎司，最低回落至4007美元/盎司。
- 尽管金价波动，但黄金整体结算均价同比上移，带动矿产金板块的吨金毛利空间扩大。
- 公司矿产金产量为19.0吨（同比下降22.7%），但海外产金达6.69吨（同比增长18.03%），形成强力对冲。
盈利预测与估值
- 2026-2028年，公司预计实现归母净利润分别为89.19亿元、119.01亿元和133.09亿元，对应PE分别为19.6倍、14.7倍和13.1倍。
- 毛利率持续提升，2026年预计达到21.81%，净利率也逐步上升至9.04%。
- 公司维持“买入”投资评级，认为自产金量价齐升逻辑仍在，未来增长潜力较大。
项目建设与产能扩张
- 公司积极推进多个关键CAPEX项目，如焦家矿区资源整合、新城金矿整合开发、三山岛金矿扩建和纳米比亚双子山金矿。
- 这些项目将逐步进入集中兑现期，未来数年产能将显著提升，带来规模效应，进一步降低成本，提高盈利能力。

预测指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	82,518	104,287	128,898	144,594	154,809
归母净利润	2,952	4,739	8,919	11,901	13,309
每股收益(摊薄)	0.66	1.03	1.93	2.58	2.89
市盈率(P/E)	43.5	60.5	19.6	14.7	13.1

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	16.50	20.46	21.81	24.08	24.96
净利率(%)	5.38	6.35	9.04	11.16	11.93
ROE(%)	7.58	10.29	13.07	15.41	15.08
ROIC(%)	6.01	7.29	11.30	14.21	15.17
资产负债率(%)	63.54	62.21	55.78	50.27	46.38
P/B	4.2	6.0	4.5	3.5	2.8