20180820-太平洋-扬农化工-600486.SH-优质农药龙头_需求刚性_业绩靓丽_维持_买入__6页_936kb

扬农化工（600486）总结

核心内容

扬农化工是一家优质的农药原药生产企业，凭借其在杀虫剂、除草剂等领域的领先地位，2018年上半年业绩表现亮眼，净利润同比增长显著。公司具备较强的成长潜力，未来三年预计业绩持续增长，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩靓丽，量价齐升

• 营业收入：2018年上半年实现30.95亿元，同比增长54.63%。
• 归母净利润：5.63亿元，同比增长122.28%。
• EPS：1.82元。
• 二季度表现：归母净利润2.89亿元，同比增长134.15%，环比增长5.47%。
• 预测：公司预计2018年1-9月净利润同比增长80%-130%。
• 利润提升原因：
  • 2017年中优嘉二期投产，产能增加，产销量提升。
  • 产品价格上升，尤其是杀虫剂和除草剂。
  • 主要原材料价格未大幅上涨，毛利率提升。
  • 汇兑收益显著增加，由上期的损失2075万元变为本期的收益1883万元。
• 毛利率与净利率：
  • 毛利率从25.64%提升至31.19%。
  • 净利率从13.21%提升至19.06%。

2. 拟并购中化作物和农研公司

• 并购意向：公司拟以现金收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司。
• 标的公司：
  • 中化作物2018年上半年营业收入19.4亿元，归母净利润1.82亿元。
  • 农研公司2018年上半年营业收入235.61万元，净利润为-2,754.87万元。
• 并购意义：
  • 延伸产业链，提升研发、市场与渠道优势。
  • 加强公司在农药领域的综合竞争力。

3. 优嘉三期项目推动长期成长

• 项目概况：优嘉三期计划投资20.22亿元，建设多个产品生产线，包括杀虫剂、除草剂、杀菌剂等。
• 项目产能：
  • 杀虫剂（含拟除虫菊酯类农药）11475吨/年。
  • 除草剂1000吨/年。
  • 杀菌剂3000吨/年。
  • 氯代苯乙酮2500吨/年。
  • 其他副产品37384吨/年。
• 项目作用：巩固行业地位，增厚公司业绩，为未来增长提供支撑。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018-2020年归母净利分别为10.52亿元、11.34亿元、12.13亿元。
  • EPS分别为3.39元、3.66元、3.91元。
• 估值指标：
  • 2018年PE为14.9X，2019年PE为13.9X，2020年PE为13.0X。
  • 2018年EV/EBITDA为9.0X，2019年为7.7X，2020年为6.8X。
• 资产与负债：
  • 2018年预测总资产为8,671百万元，负债合计3,511百万元，资产负债率40.5%。
  • 所有者权益预计增长至5,160百万元，归母公司所有者权益增长至4,948百万元。

5. 财务比率分析

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2018年32.1%，2019年13.6%，2020年8.0%。
  • 归母净利润增长率：2018年83.0%，2019年7.8%，2020年7.0%。
• 获利能力：
  • 毛利率：2018年29.5%，2019年28.5%，2020年28.2%。
  • 净利率：2018年18.9%，2019年17.9%，2020年17.8%。
  • ROE：2018年21.3%，2019年18.6%，2020年16.6%。
  • ROIC：2018年21.8%，2019年19.5%，2020年17.5%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2018年40.5%，2019年37.6%，2020年34.7%。
  • 流动比率：2018年145.6%，2019年158.0%，2020年173.0%。
  • 速动比率：2018年129.5%，2019年141.0%，2020年155.5%。

风险提示

• 产品价格大幅波动。
• 项目进展不及预期。

投资评级

• 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）。
• 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上）。

股票数据

• 昨收盘：48.8元。
• 目标价：64.4元。
• 总股本/流通：310百万股/310百万股。
• 总市值/流通：15,123百万元/15,123百万元。
• 12个月最高/最低：64.00元/37.20元。

投资者关系

• 证券分析师：
  • 柳强：电话010-88321949，邮箱liuqiang@tpyzq.com，执业资格编码S1190518060003。
  • 杨伟：电话010-88695130，邮箱yangwei@tpyzq.com，执业资格编码S1190517030005。
• 销售团队：
  • 销售负责人：王方群，手机13810908467，邮箱wangfq@tpyzq.com。
  • 北京销售总监：王均丽，手机13910596682，邮箱wangjl@tpyzq.com。
  • 上海销售副总监：陈辉弥，手机13564966111，邮箱chenhm@tpyzq.com。
  • 广深销售总监：张茜萍，手机13923766888，邮箱zhangqp@tpyzq.com。

重要声明

• 本报告由太平洋证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成买卖建议。
• 本报告版权归太平洋证券所有，未经许可不得翻版、复制或刊登。