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扬农化工（600486）三季报点评总结

核心内容概述

扬农化工于2021年10月25日发布2021年三季报，报告显示公司前三季度实现营收92.42亿元，同比增长16.15%；归母净利润10.16亿元，同比下降0.75%。尽管面临原材料价格上涨和部分产品价格下行的压力，公司仍通过优化生产、降本增效等方式保持了稳健发展。公司与先正达集团的战略协同进一步增强了其市场竞争力和未来发展潜力。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度营收稳步增长，但净利润略有下降，主要受产品价格下行和成本上升影响。
• 费用控制：销售费用同比下降9.57%，管理费用同比增长12.40%，研发费用同比增长13.77%，总体费用率有所下降。
• 毛利率与净利率：销售毛利率和净利率均有所下降，反映产品价格压力及成本控制难度。
• 战略协同：公司与先正达集团达成商务合作，推动海外业务整合，减少同业竞争，增强集团协同效应。
• 项目推进：优嘉三期项目已投产，优嘉四期项目进入土建施工阶段，预计带来新的收入和利润增长点。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.05亿、17.99亿和20.98亿元，PE逐步下降，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情、产品价格波动、重组整合难度、项目投产不达预期、环保及安全风险等。

关键信息

三季报数据

原材料与产品价格变化

• 草甘膦：2021年前三季度均价41419.23元/吨，同比增长92.02%；Q3均价52648.35元/吨，同比增长111.87%。
• 麦草畏：2021年前三季度均价74896.15元/吨，同比下降6.85%；Q3均价73549.45元/吨，同比下降5.31%。
• 功夫菊酯：2021年前三季度均价189617.50元/吨，同比下降5.98%；Q3均价191041.67元/吨，同比增长5.74%。

海外商务合作

• 合作内容：扬农化工与先正达集团达成商务合作，指定先正达亚太公司为公司在印度、菲律宾、泰国的独家分销商。
• 合作期限：第一期为五年，自2022年1月1日起执行。
• 许可费与服务费：第一年支付169万美元（税前），之后每年增长4%。
• 合作意义：有助于减少海外同业竞争，提升集团协同效应。

优嘉四期项目

• 项目进展：已完成备案、安评、环评，进入土建施工阶段。
• 新增产能：预计新增年产7310吨拟除虫菊酯、1000吨氟啶胺、6000吨硝磺草酮、3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲、200吨羟哌酯、500吨增效剂、4500吨内部配套中间体及48373.36吨副产物。
• 经济效益：项目投产后预计新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元。

财务预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩稳健，战略协同增强，项目推进顺利，未来增长潜力大。

风险提示

• 市场风险：疫情全球蔓延可能影响供应链及市场需求。
• 价格波动：产品和原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 管理风险：公司重组整合管理协调难度加大。
• 项目风险：优嘉四期项目投产不达预期可能影响业绩。
• 环保与安全风险：环境保护及安全生产风险需持续关注。