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瀚蓝环境2017年中期业绩及业务发展总结

核心内容概览

瀚蓝环境（原南海发展）是佛山市南海区公有资产管理办法控股的上市公司，主营业务包括固废处理、燃气分销、供水及污水处理。2017年上半年，公司实现营收19.62亿元，同比增长13.8%，归属于母公司股东的净利润3.14亿元，同比增长20%。期间费用率下降2.72个百分点至11.77%，显示成本管理取得成效。

主要观点与关键信息

1. 业务板块发展情况

• 固废业务：公司通过“瀚蓝模式”成功实现异地复制，中标多个固废处理项目，包括顺德区和开平市项目，推动公司固废业务增长。截至2017年上半年，公司在运营的固废项目有13个，总规模11600吨/天，预计2018年将有多个项目陆续投运。
• 燃气业务：受益于工业端天然气需求增长，燃气业务收入同比增长15.3%。江西瀚蓝项目实现突破，为公司提供新的增长点。
• 供水业务：供水业务收入增长23.03%，主要得益于新增樵南水务并表和水价调整。水损率明显下降，公司通过厂网一体化提升运营效率。
• 污水处理业务：公司通过增资控股瀚泓污水处理系统管理公司，实现污水管网运营管理，提升污水收集能力。污水处理业务收入同比增长15.38%。
• 流域治理：公司进军流域治理市场，通过控股蓝湾公司，投资里水河流域治理项目，进一步延伸水务产业链，打造综合环境服务模式。

2. 项目进展与业绩增长保障

• 公司在2017年上半年已实现多个固废项目投运，包括黄石二期和大连金州项目。
• 2018年预计南海固废三期、孝感项目、贵阳项目、漳州南部项目、顺控环投及开平固废综合处理中心将陆续投运，业绩增长有保障。
• 公司在污水处理、供水和燃气等业务板块也稳步推进，提升公司整体盈利能力和市场占有率。

3. 盈利预测与估值

• 公司预计2017-2019年EPS分别为0.79元、0.94元、1.16元，三年净利润复合增速达20.6%。
• 基于20倍PE估值，目标价为15.80元，给予“增持”评级。
• 相对估值显示公司17年PE为18倍，接近可比公司的估值下限。

4. 风险提示

• 项目投产进度低于预期。
• 利率上行可能影响项目回报。

业务板块详细分析

固废处理

• 模式复制：公司“瀚蓝模式”在顺德区和开平市成功复制，形成固废处理的纵向和横向一体化优势。
• 项目进展：截至2017年上半年，公司运营13个固废项目，总规模11600吨/天，其中黄石二期和大连金州项目已投运。预计2018年将有多个项目投产。
• 合作与扩张：公司与北京环卫集团合作，拓展西南地区固废处理业务，形成协同效应。

供水与污水处理

• 厂网一体化：公司实现供水和污水处理的厂网一体化运营，提升污水收集量和供水效率。
• 水损率下降：通过水损治理，公司水损率明显下降，提升供水业务盈利能力。
• 污水处理业务：公司通过控股瀚泓污水处理系统管理公司，拓展污水处理业务，提升整体运营能力。

燃气业务

• 天然气替代机遇：公司抓住天然气替代机遇，拓展铝型材企业客户，提升燃气业务收入。
• 江西瀚蓝项目：公司获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营权，为省外燃气业务提供增长点。

流域治理

• 新业务拓展：公司通过控股蓝湾公司，进军流域治理市场，拓展水环境治理业务。
• 项目内容：里水河流域治理项目涵盖水利工程、生活污水收集处理、工业污水收集与预处理、生态景观系统、智慧水务工程和湿地工程，总投资约21.5亿元。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：2017-2019年公司营收分别为43.44亿、50.32亿、57.71亿元，净利润分别为6.03亿、7.19亿、8.92亿元，EPS分别为0.79元、0.94元、1.16元。
• 估值：公司17年PE为18倍，目标价为15.80元，给予“增持”评级。

风险分析

• 项目投产风险：项目投产进度可能受垃圾收运网络建设、设备调试、选址环评等因素影响。
• 利率风险：利率上行可能对项目回报产生负面影响。

总结

瀚蓝环境通过“瀚蓝模式”实现固废处理业务的异地复制，拓展多个项目，推动公司业务增长。公司在供水、污水处理和燃气等业务板块稳步推进，提升整体盈利能力。通过进军流域治理市场，公司进一步延伸产业链，增强综合环境服务能力。盈利预测显示公司未来三年净利润复合增速达20.6%，给予17年20倍PE估值，目标价15.80元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示包括项目投产进度低于预期和利率上行可能影响项目回报。