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2020三季报总结：现金流改善，行业分化加剧

核心内容

2020年前三季度，计算机行业整体表现呈现营收增长但盈利能力承压的特点。行业营收同比增长2.64%，但归母净利润同比下降31.96%，盈利能力有所下降。主要原因是疫情导致企业项目施工、产品交付和技术服务进程放缓。然而，行业现金流持续改善，经营活动现金流量净额同比改善。

主要观点

1. 行业整体表现

• 营收增长：2020年前三季度计算机行业营收为4990.9亿元，同比增长2.64%，增速较2019年同期下降7.64个百分点。
• 净利润承压：归母净利润为206.35亿元，同比下降31.96%，显示盈利能力下降。
• 季度表现：2020年第三季度营收同比增长5.59%，归母净利润同比下降4.17%，增速环比放缓。

2. 研发投入与费用变化

• 研发投入增加：前三季度研发费用为422.09亿元，占总营收的8.46%，同比增长0.50个百分点。
• 费用率下降：管理费用率和财务费用率分别同比下降0.22和0.06个百分点，销售费用率保持不变。

3. 行业分化加剧

• 营收增速差异：不同规模公司营收增速差异显著，前四分之一区间公司营收增速为3.51%，后四分之一区间公司营收增速为-14.24%。
• 净利润增速差异：前四分之一区间公司净利润增速为-36.52%，后四分之一区间公司净利润增速为-92.71%，显示行业集中度提升。

4. 行业亮点

• 教育IT：在线教育行业营收增长49.25%，归母净利润增长45.19%。
• 金融IT：金融科技行业营收增长11.82%，归母净利润增长34.87%。
• 医疗IT：智慧医疗行业营收增长8.64%，归母净利润增长39.50%。
• 车联网：营收增速10.57%，归母净利润增速达161.46%。
• 信创产业：营收增速17.38%，显示出较高的增长潜力。

关键信息

重点推荐公司

• 云计算：金山办公、用友网络、广联达、石基信息
• 网络安全：奇安信、安恒信息、深信服、启明星辰
• 信创：中科创达、中国长城、中国软件、超图软件
• 金融IT：恒生电子、同花顺
• 医疗IT：卫宁健康、创业慧康

市场回顾

• 行业指数表现：A股计算机行业指数（申万）上周下跌3.73%，市盈率为71.71倍。
• 个股表现：石头科技涨幅35.28%，神思电子跌幅19.78%。

行业动态

• 苹果：收购Vilynx，加强人工智能与计算机视觉技术。
• 谷歌与戴姆勒卡车：合作推出L4级自动驾驶卡车。
• 安永与微软：发布大中华区人工智能成熟度调研报告。
• 发改委等14部门：印发《近期扩内需促消费的工作方案》，推动“互联网+”医保支付。
• 华为：发布智能汽车解决方案新品牌“HI”。
• 5G+工业互联网大会：将于11月19日至21日召开，聚焦融合发展。

投资建议

在行业分化加剧的背景下，我们持续看好各细分领域龙头公司的后期业绩表现，重点推荐以下领域：

• 云计算：金山办公、用友网络、广联达、石基信息
• 网络安全：奇安信、安恒信息、深信服、启明星辰
• 信创：中科创达、中国长城、中国软件、超图软件
• 金融IT：恒生电子、同花顺
• 医疗IT：卫宁健康、创业慧康

风险提示

• 宏观经济影响：下游需求和资本开支可能受到宏观经济波动的影响。
• 市场波动：行业集中度提升可能对中小公司造成更大压力。

估值分析

• 行业估值：计算机板块近5年估值变化（PE，ttm）为55.50倍，近1年估值变化为50.50倍。
• 细分行业估值：云计算、金融科技、自主可控估值较高，分别为63.38、63.26、60.94倍；5G应用估值最低，为35.12倍。

总结

2020年前三季度，计算机行业在疫情的影响下整体营收增长放缓，但现金流持续改善。行业分化加剧，强者恒强，垂直行业类科技公司表现亮眼。建议关注云计算、网络安全、信创、金融IT和医疗IT等细分领域的龙头企业。