2022年医药生物行业年度策略报告：从繁荣到平淡，守正出奇-20220117-中航证券-88页_2mb

医药生物行业2022年年度策略报告总结

核心观点

• 医药行业2021年走势：2021年医药行业整体呈现震荡走势，上半场由CXO板块和新冠产业链带动强势上涨，下半场因高估值、集采预期和部分医疗服务业绩不佳而回调。11月后，低估值中药、药店及原料药板块带动复苏，中小市值企业表现优于大市值。
• 2022年展望：预计2022年医药行业将维持震荡走势，估值中枢抬升，结构分化特征明显。创新药及产业链、差异化产品、具备进口替代能力的高端医疗器械、连锁药店、第三方检测机构和具备消费与防疫双重属性的生物制品及中药企业将更具投资价值。

行业趋势与政策分析

创新趋势

• 2021年11月，CDE发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，推动医药企业从me-too向me-better或完全自主创新药转型，减少同质化竞争，提升创新药价值。
• 《“十四五”国家药品安全及促进高质量发展规划》明确医药行业高质量发展路径，强调创新药和仿制药研发，推动行业从制药大国向强国迈进。

集采与医保谈判常态化

• 全国药品集采：集采品种数量、降价幅度和中选企业数量逐年提升，2021年胰岛素集采平均降价52.71%，人工关节集采平均降价82%。集采常态化将加剧行业分化，龙头企业有望受益。
• 省级集采：2021年多个省份开展中成药、高值耗材集采，如湖北、河北、山西等组成的19省联盟中成药集采平均降价42.33%，推动国产替代进程。
• 医保谈判：2021年医保目录新增74种药品，平均降价61.71%，最高降价94%。谈判成功率提升反映市场与企业准备充分，有助于提升医保基金使用效率。

市场表现与资金流向

基金持仓

• 2021年前三季度，医药行业基金重仓持股占A股市值比例分别为13.75%、14.47%和13.25%，总体保持超配状态，超配比例为4.39%，排名行业第三。
• 医药基金发行数量和规模维持较高水平，为行业估值提供支撑。

外资持股

• 外资持股占医药生物行业总市值比重约为3.68%，占流通市值比例为7.63%，呈上升趋势。
• 陆股通是外资主要投资渠道，占外资投资医药生物行业的93.17%，偏好生物制品、CXO等大中型企业。
• QFII更关注医疗器械和中药板块，布局偏向中小市值企业。

融资与证券化率

• 2021年医药生物行业整体融资1366.24亿元，同比小幅下滑。其中，制药、生物科技与生命科学行业融资占比最大。
• 医药生物行业证券化率持续上升，反映行业融资能力增强。

医疗需求与支付能力

常规医疗与新冠疫情

• 老龄化驱动常规医疗需求：2020年我国65岁以上人口占比已达13.5%，预计到2040年将超20%。老龄化带来慢病防治需求增长，推动常规医疗需求。
• 新冠疫情需求：新冠检测、治疗需求优于防护和疫苗环节，疫情长期化带来长尾效应。

支付能力提升

• 人均卫生费用从2010年的1490.1元增至2020年的5112.3元，年均增速9.49%，保持较高水平。
• 个人卫生支出比例下降至27.65%，为医疗消费进一步释放提供空间。
• 医保基金收入增速1.74%，支出增速0.85%，收入增速高于支出，医保基金盈余提升。
• 健康险保费收入维持增长，成为个人支付、医保基金支付之外的重要支撑。

投资策略与重点公司

2022年六大特征

1. 相对低估值和确定高需求推动行业整体表现优于2021年。
2. 行情延续快速轮动，低估值价值型股票表现优于高估值成长型股票。
3. 中小市值公司领先，大市值公司看下半场。
4. 创新药及产业链贯穿行业长周期投资，未来仍具潜力。
5. “疫苗+奥密克戎”提升免疫屏障，最危险时期已过，检测和治疗投资机会更优。
6. 行业加速分化，差异化产品和模式将获得更高估值。

重点公司推荐

• 创新药及产业链：药明康德、恒瑞医药、君实生物-U
• 高端医疗器械：乐普医疗、迈瑞医疗
• 连锁药店：一心堂
• 第三方检测机构：迪安诊断
• 生物制品企业：华兰生物、康希诺-U
• 中药企业：长春高新、天士力

风险提示

• 新冠疫情风险：疫情持续可能影响行业需求。
• 行业政策风险：集采和医保谈判政策变化可能影响企业盈利。
• 研发风险：创新药研发周期长、风险高。
• 药械降价风险：集采导致价格下降可能压缩利润空间。
• 业绩不及预期风险：部分企业可能因政策或市场因素业绩下滑。
• 海外扩张不及预期风险：出口需求受国际环境影响。