20250321-国金证券-珍酒李渡-06979.HK-24年业绩符合预期_降速固基稳势能_4页_937kb

24年业绩总结

核心内容

2024年，公司实现营收70.7亿元，同比增长0.5%；经调整净利16.8亿元，同比增长3.3%。然而，2024年第二季度（H2）营收同比下滑16.5%至29.3亿元，经调整净利同比下滑19.7%至6.6亿元，显示出公司主动放缓市场扩张节奏，以巩固市场基础。

分产品表现

• 珍酒：全年营收44.8亿元，同比下降2%；销量下降3%，吨价增长0.5%。
• 李渡：全年营收13.1亿元，同比增长18%；销量增长25%，吨价下降5%。
• 湘窖：全年营收8.0亿元，同比下降4%；销量下降12%，吨价增长10%。
• 开口笑：全年营收3.4亿元，同比下降12%；销量下降29%，吨价增长24%。

分价位表现

• 高端酒：全年营收17.1亿元，同比下降11%。
• 次高端酒：全年营收30.0亿元，同比增长9%。
• 中端及以下：全年营收23.6亿元，同比持平。

2025年公司计划加大对次高端及中端价位的资源投入，以优化产品结构。

渠道与销售网络

截至2024年末，公司拥有3204家经销合作伙伴、1097家体验店和3334家零售商，分别较前一年增加266家、减少83家、增加191家，显示出渠道布局的动态调整。

财务表现

• 毛利率：全年达到58.6%，同比增长0.6个百分点。
• 销售及经销开支：占比下降至22.8%，同比减少0.3个百分点。
• 行政开支：占比上升至8.2%，同比增加1.3个百分点。
• 经调整净利率：达到23.7%，同比增长0.6个百分点（扣除股权激励费用3.5亿元）。

报表质量

• 应计返利：2024年末为6.9亿元，较2023年末增加0.6亿元。
• 预收客户款项：2024年末为17.5亿元，较2023年末减少1.0亿元。

战略调整

公司于2024H2采取降速策略，以巩固市场基础，包括单独成立珍三十事业部。管理层具备较强能力，公司制度设计灵活，通过场景外延和体验式营销增强品牌势能，看好2025年稳步增长。

盈利预测与估值

• 2025-2027年收入预测：分别增长3.0%、6.0%、9.9%。
• 归母净利预测：分别增长17.1%、12.5%、26.2%。
• 扣非归母净利预测：17.6/19.4/22.0亿元。
• 当前PE：15.0X/13.3X/10.6X，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期；
• 次高端竞争加剧；
• 政策风险。

比率分析

• 每股收益：2024年为0.39元，2025E为0.46元。
• 每股净资产：2024年为4.12元，2025E为4.37元。
• 每股经营现金净流：2024年为0.23元，2025E为0.22元。
• 净资产收益率（ROE）：2024年为9.49%，2025E为10.47%。
• 总资产收益率：2024年为6.75%，2025E为7.48%。
• 投入资本收益率：2024年为9.21%，2025E为10.19%。
• 净负债/股东权益：2024年为-36.48%，2025E为-31.32%。
• 资产负债率：2024年为28.84%，2025E为28.53%。

投资建议

• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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