20260416-国元国际控股-申洲国际-02313.HK-25年核心业务利润+1.4_产业龙头估值吸引_8页_1022kb

申洲国际（2313.HK）买入评级总结

核心内容概述

申洲国际（2313.HK）作为纺织服装行业的龙头企业，当前股价为48.0港元，目标价为59.7港元，预计升幅为24.4%。报告维持“买入”评级，认为公司当前估值处于历史低位，具备潜在增长空间。

主要观点

• 盈利表现：2025年公司实现收入309.9亿元，同比增长8.1%；毛利润81.7亿元，同比增长1.4%；归母净利润58.3亿元，同比下降6.7%。
• 毛利率下降原因：工资上涨速度高于收入增长，下半年分担部分关税，人民币与美元汇率波动。
• 净利润下降原因：汇兑损益亏损2.6亿元，去年同期盈利1.0亿元；去年同期有物业一次性处置收益3.4亿元，本年无。
• 核心净利润：扣除上述影响后，核心净利润为49.9亿元，同比增长1.4%。
• 2026年展望：公司预计新产能释放，包括柬埔寨约6000人新工厂和越南新面料厂，预计产能提升中单位数。同时，下半年将引入新客户，但原材料价格波动（如中东战事）可能对毛利率造成压力。

关键信息

收入分析

• 分产品：
  • 休闲类产品收入增长16.7%，占比提升至27.1%；
  • 运动类产品收入增长5.9%，占比下降至67.7%；
  • 内衣类和其他针织品收入分别下降2.3%和3.4%。
• 大客户表现：
  • 第一大客户（休闲）收入增长13.7%，占比29.3%；
  • 第二、第三大客户（运动）收入分别增长1.8%和28.7%，占比分别为24.3%和20.8%。
• 分地区市场：
  • 欧洲区收入增长20.6%，占比20.2%；
  • 美国收入增长21.0%，占比18.0%；
  • 日本收入增长6.4%，占比16.6%；
  • 中国大陆区收入下降8.4%，占比23.8%；
  • 其他地区收入增长10.9%，占比21.4%。

盈利预测

• FY26E-FY28E营收预测：326.8亿、355.2亿、384.0亿，同比增长分别为5.4%、8.7%、8.1%。
• FY26E-FY28E归母净利润预测：60.1亿、66.5亿、76.0亿，同比增长分别为3.1%、10.7%、14.3%。
• PE与TTM估值：给予2026年目标PE为13.0倍，对应TTM PE为12.5倍，目标价59.7港元。

估值对比

• 行业可比公司：
  • 晶苑国际（2232.HK）：PE（2025）为10.2倍，PE（2026E）为9.1倍；
  • 九兴控股（1836.HK）：PE（2025）为11.9倍，PE（2026E）为10.8倍；
  • 华利集团（300979.SZ）：PE（2025）为15.5倍，PE（2026E）为13.7倍；
  • 申洲国际（2313.HK）：PE（2025）为10.8倍，PE（2026E）为14.7倍。

潜在正面因素

• 2026年为体育大年，主要体育客户可能受益；
• 关税影响逐步减弱，中国纺织品出口增长可能提升产能利用率。

风险提示

• 零售消费环境超预期波动；
• 关税超预期变化；
• 原材料价格超预期波动。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率（单位：百分比）

投资建议

• 评级：维持“买入”评级；
• 目标价：59.7港元，对应现价升幅24.4%；
• 建议：公司估值处于历史低位，建议投资者关注其潜在增长机会。

投资评级定义

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性；
• 报告仅作参考，不构成投资建议；
• 投资者需独立评估并自行承担风险；
• 分析师观点可能因市场变化而调整，不构成对任何人的投资推荐。