A股2021年三季报分析总结：消费和房地产单季大幅负增长，拖累A股三季报显著低预期-20211105-申万宏源-42页_1mb

A股2021年三季报分析总结

核心内容

2021年第三季度，A股整体盈利表现低于预期，主要由消费和房地产拖累。非金融石油石化板块营收和利润增速显著下滑，创业板净利润首次出现负增长，显示出市场整体盈利预期的下调。此外，ROE提前见顶回落，市场建议在2022年底—2023年初降低权益资产配置比例。各行业现金流情况不一，周期板块表现出较强的盈利能力，而消费板块则面临较大的盈利压力。

主要观点

• 非金融石油石化板块：营收和利润增速大幅下滑，ROE（TTM）从9.6%降至9.4%，低于历史季节性表现。
• 创业板板块：单季净利润增速从1.3%降至-22.3%，ROE（TTM）连续两个季度下滑，扭转了此前上升趋势。
• 周期板块：营收和利润增速虽未加速，但ROE（TTM）上升至12.7%，资产周转率为主要贡献因素。
• 中游制造板块：净利润增速环比提升，但营收和利润增速环比Q2有所下降。
• 消费板块：盈利能力显著下滑，ROE（TTM）降至7.7%，为2010年以来最低值。
• TMT板块：游戏板块连续两个季度改善，但整体盈利表现未达预期。
• 金融板块：券商景气度最高，但利润增速回落；保险和地产板块表现承压，净利润大幅下滑。
• 稳定板块：部分行业如燃气表现高景气，但电力行业受成本端冲击，盈利承压。

关键信息

1. 非金融石油石化板块

• 21Q3营收累计增速从21Q2的33.3%回落至27.2%，降幅达6.1个百分点。
• 扣非净利润累计增速从65.5%降至39.1%，降幅达26.4个百分点。
• ROE（TTM）从9.6%降至9.4%，提前见顶回落。
• 21Q3营收环比增速为-2.1%，低于平均季节性2个百分点。
• 扣非净利润环比增速为-14.8%，远低于平均季节性10.2个百分点。

2. 创业板板块

• 三季报单季净利润增速首次出现负增长，从1.3%降至-22.3%。
• ROE（TTM）连续两个季度下滑，扭转了2018年以来的上升趋势。

3. 周期板块

• 收入和利润环比增长高于历史季节性。
• ROE（TTM）从12.2%上升至12.7%，资产周转率为主要贡献因素。
• 21Q3投资性现金流净流出4293亿元，较20Q3和21Q2均有所扩大。

4. 中游制造板块

• 21Q3扣非净利润增速从7.1%上升至24.6%，收入和利润环比好于季节性。
• 行业高景气推动筹资意愿上升，筹资性现金流净流入433亿元。
• 但营收和利润增速环比Q2有所下降。

5. 消费板块

• 21Q3扣非净利润增速单季度环比大幅负增长，为2009年以来最低值。
• 消费板块ROE（TTM）从9.1%降至7.7%，创2010年以来最低值。
• 21Q3主动基金配置系数为1.34，创2010年以来新低。
• 消费品库存有待消化，部分行业如家电零部件、农业、造纸等受成本端冲击较大。

6. TMT板块

• 游戏板块连续两个季度改善，但整体盈利表现未达预期。
• 消费电子板块基金配置和静态估值均处于历史30%分位以下。
• 光学光电子板块明年盈利预测有明显回落。

7. 金融板块

• 券商三季报景气度最高，但利润增速有所回落。
• 保险板块利润增速大幅回落，保费收入单月同比为负增长。
• 房地产板块营收和利润急剧恶化，销售面积持续负增长。

8. 稳定板块

• 燃气板块高景气，但电力行业受成本端冲击，盈利承压。
• 21Q3经营性现金流净流入1329亿元，但同比和环比均有下降。

未来展望

• 盈利周期：预测A股净利润增速将在2022年底—2023年初见底，中性假设为零增长。
• 逆向选择：建议关注基本面修复有预期差的大众消费、游戏、消费电子、服务业和政府端制造。
• 现金流变化：周期板块筹资性现金流净流出扩大，消费板块则持续净流出。
• 库存情况：新能源行业高景气，部分消费品存在库存消化压力。
• 供需格局：周期品行业“供不应求”紧平衡，中游制造行业高景气推动供给端扩张。

结论

2021年三季报显示A股整体盈利低于预期，消费和房地产为主要拖累。市场建议在2022年降低权益资产配置比例，关注基本面修复有预期差的行业。周期板块表现出较强的盈利能力，但未来需求变化需密切关注。