【申万宏源】A股2024年中报分析之总量篇：盈利低预期负增长，出海分红趋势不改-240902_21页_1mb

A股2024年中报分析总结

核心内容

2024年第二季度（24Q2），A股整体盈利和营收增速均出现负增长，反映出市场整体面临一定的压力。尽管如此，海外营收占比提升至13.1%，创2005年以来新高，显示企业出海趋势增强。同时，A股中报分红总额达3334亿元，远超往年水平，表明企业更加重视股东回报。

主要观点

盈利情况

• 盈利预期低：A股扣非净利润增速在24Q2回落至-5.4%，营收增速降至-0.9%，均低于季节性水平。
• 亏损比例高：24Q2 A股扣非净利润TTM亏损的企业比例达到31.6%，为2009年以来第二高。
• 板块差异：主板盈利能力相对占优，但扣非净利润和营收增速均下降；创业板和科创板则面临更严峻的盈利压力，其中科创板利润增速大幅下滑至-27.6%。

盈利质量

• ROE持续下行：A股（剔除金融和“三桶油”）ROE杜邦三因子均呈下行趋势，24Q2降至6.9%，处于历史低位。
• 毛利率修复：尽管毛利率有所回升，但对销售净利率的改善支撑不足。
• 资产周转率下降：资产周转率回落至58.2%，反映企业运营效率下降。
• 销售净利率低迷：销售净利率降至4.1%，处于2010年以来最低水平。

存货与产能

• 存货补库偏慢：A股存货同比增速维持负增长，库销比降至2010年以来的低位。
• 资本开支放缓：资本开支累计增速由正转负至-4.2%，反映企业投资意愿减弱。

费用与现金流

• 费用支出意愿低：三项费用占营业收入比重为10.55%，较前一季度有所上升，但整体仍偏弱。
• 现金流净流出：24Q2经营性净现金流同比降幅扩大至13.1%，筹资性净现金流流出幅度扩大，显示企业融资意愿不足。

关键信息

外需与出海

• 海外营收占比提升：24Q2海外营收占比达13.1%，为历史新高，表明外需对A股企业有积极影响。

分红情况

• 中报分红亮眼：2024年有679家公司披露中报分红预案，分红总额达3334亿元，远超往年水平。

现金流状况

• 经营性现金流净流出：24Q2经营性净现金流同比降幅扩大，合同负债和预收账款累计同比继续下滑，显示企业议价能力下降。
• 投资性现金流改善：投资性净现金流同比增速回正，但筹资性净现金流流出幅度扩大，反映企业去杠杆趋势。

风险提示

• 全球经济增长不及预期：可能对A股盈利产生负面影响。
• 地缘风险不确定性：可能干扰行业基本面。
• 财报数据滞后性：不反映未来趋势，需谨慎对待。

图表摘要

• 图1：24Q2 A股扣非净利润增速底部回升4个季度后边际回落。
• 图2：24Q2 A股营收增速已下行13个季度，边际下滑1.1个百分点并转负至-0.9%。
• 图3：24Q2 A股扣非净利润TTM亏损的企业比例达到31.6%，仅次于2009年。
• 图4：2024年中报披露口径下A股海外营收占比提升至13.1%，为2005年以来新高。
• 图5：24Q2 A股扣非净利润单季环比弱于2010年来各年份。
• 图6：24Q2 A股营收单季环比弱于2010年来各年份。
• 图7：24Q2工业企业营收增速继续回升，利润增速小幅回落。
• 图8：24Q2工业部门量价维稳，工业增加值累计同比增速小幅回落，PPI累计同比增速降幅收窄。
• 图9：24Q2 PPI当月同比降幅继续收窄。
• 图10：2024年5-8月制造业PMI重回收缩区间。
• 图11：24H1规上工企亏损数量和总额增速重新抬头。
• 图12：24H1规上工企亏损比例处于历史同期最高水平。
• 图13：生产资料价格修复幅度好于生活资料。
• 图14：采矿和高技术产业为主要正贡献。
• 图15：24Q2 A股毛利率TTM连续修复4个季度。
• 图16：主板毛利率TTM回升，科创板继续下滑。
• 图17：24Q2 A股ROE（TTM）回落至6.9%，处于2010年以来最低水平。
• 图18：24Q2 A股权益乘数回落至283.3%，为2010年以来最低水平。
• 图19：24Q2 A股资产周转率回落至58.2%，处于2010年以来低位。
• 图20：24Q2 A股销售净利率回落至4.1%，处于2010年以来最低水平。
• 图21：22Q2以来工业产能利用率持续低于季节性。
• 图22：24Q2扣非净利润累计增速：创业板 > 主板 > 科创板。
• 图23：24Q2营业收入累计增速：创业板 > 科创板 > 主板。
• 图24：24Q2主板、创业板、科创板ROE分别下滑至7.3%、6.1%、3.4%。
• 图25：除中证500、中证1000和创业板指数外，主要指数盈利增速回落。
• 图26：科创50外其他指数毛利率延续修复，上证50外各宽基指数ROE普遍承压回落。
• 图27：24Q2板块和宽基指数财务指标改善数量。
• 图28：工业企业被动补库，产成品库存增速温和回升。
• 图29：24Q2 A股存货同比增速与Q1基本持平，库销比降至低位。
• 图30：资本开支累计增速由正转负至-4.2%。
• 图31：在建工程同比增速连续回落5个季度，固定资产同比回落2个季度。
• 图32：24Q2财务费用增速走高，销售费用和管理费用同比回落。
• 图33：24Q2三项费用率为10.55%，较24Q1提升0.19个百分点。
• 图34：A股股权自由现金流占营收比例中枢处于上行趋势。
• 图35：2024年中报分红公司679家，分红总额达3334亿元。
• 图36：24Q2经营性净现金流流出速度进一步扩大。
• 图37：对上下游占款的增速继续下滑。
• 图38：24Q2投资性净现金流绝对额有所增加。
• 图39：24Q2筹资性净现金流流出幅度扩大，处于净偿还的去杠杆状态。
• 图40：A股24Q2现金及现金等价物同比连续两个季度负增，为历史首次。
• 图41：24Q2营收增速和收现比均处于下降通道。

投资评级

• 证券评级：买入（相对强于市场表现20%以上）；增持（相对强于市场表现5%~20%）；中性（相对市场表现在-5%～+5%之间波动）；减持（相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越整体市场表现）；中性（行业与整体市场表现基本持平）；看淡（行业弱于整体市场表现）。

法律声明

本报告由申万宏源研究发布，仅供其客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并承担投资风险。