欧洲银行业的估值修复之路_16页_1mb

海外银行业研究总结

核心内容

欧洲银行业自2022年9月以来进入估值修复通道，展现出强劲的上涨趋势。欧洲斯托克600银行指数从约123点升至约411点，累计上涨约235%，相对欧洲大盘取得约161个百分点的超额收益。主要银行如德意志银行、汇丰控股、巴克莱银行、法国巴黎银行、桑坦德银行、瑞银集团均跑赢本国大盘，PB估值显著修复，其中桑坦德银行、瑞银集团和汇丰控股PB均修复至1倍以上。

主要观点

• 估值修复驱动：欧洲银行业估值修复主要源于顺周期逻辑演绎，受益于利率上行和经济韧性支撑。
• 盈利改善：银行ROE从2022年中约7.9%升至2026年一季度约10.5%，净息差也从1.3%上行至1.61%，盈利水平显著提升。
• 基本面稳健：资产质量持续改善，不良率回落至约1.82%，风险成本处于低位，管理费用控制良好。
• 个体分化：银行个体表现存在明显差异，部分银行如桑坦德银行凭借高ROE和稳健盈利获得更大涨幅，而其他银行则依赖多元经营和成本控制。
• 未来展望：欧洲经济预计维持温和修复，银行板块估值整体重塑，后续行情将更多依赖盈利兑现，个股表现取决于ROE可持续性、非息收入韧性、成本效率和分红回购能力。
• 我国银行板块：我国银行板块在低利率环境下仍具股息配置价值，但需关注有效需求不足和经济修复斜率。

关键信息

估值修复情况

• 欧洲斯托克600银行指数PB从2022年9月的0.5x提升至2026年7月的1.4x。
• 六家代表性银行PB均有显著修复，桑坦德银行PB从0.45x提升至1.61x，瑞银集团和汇丰控股PB分别达1.82x和1.78x。

利率与经济环境

• 2022年7月欧央行结束零利率，9月开启加息，基准利率在1年左右时间从1.25%升至4.5%。
• 2023年9月后欧央行进入降息周期，2024年6月首次降息，2026年6月再次小幅加息至2.4%。
• 欧洲经济表现出较强韧性，2022年Q3名义GDP同比增速为8.4%，实际GDP增速约3.6%，PMI逐步回升至荣枯线以上。

盈利与经营表现

• 银行盈利中枢上移，ROE改善主要依靠息差提升，而非激进扩表。
• 存贷款维持稳健增长，2026年1季度存贷款分别同比增长1.4%、1.9%。
• 银行收入结构以净利息收入为核心，手续费收入占比接近29%，为降息阶段提供缓冲。
• 管理费用和信用减值对ROE的拖累明显减轻，成本控制能力增强。

个体银行表现

• 桑坦德银行ROE由约9.6%升至14%，成为六家样本行中ROE最高的银行。
• 德意志银行和瑞银集团净利润增速分别达到52.1%和51.5%，显著领先同业。
• 汇丰控股和巴克莱银行利息与非息收入相对均衡，法国巴黎银行和瑞银集团则更依赖综合性经营业务。

风险提示

1. 欧洲经济下行及资产质量恶化风险。
2. 利率及收益率曲线超预期变化风险。
3. 非息收入、资本回报及个体经营风险。

结构分析

一、行情回溯

• 欧洲银行板块自2022年9月以来持续上涨，跑赢大盘。
• 六家代表性银行股价累计上涨均超100%，PB估值显著修复。

二、行情复盘

• 宏观经济：欧央行加息，经济显韧性。
• 银行基本面：息差上行推升ROE，资产质量稳健。
• 个体表现：盈利改善普遍，但修复弹性分化，股价表现与ROE呈正相关。

三、展望未来

• 宏观环境：欧洲经济预计温和修复，GDP保持低位增长。
• 板块趋势：估值修复红利趋弱，未来行情将更多转向盈利兑现。
• 我国对比：我国银行板块在低利率环境下仍具股息配置价值。

四、风险提示

• 欧洲经济下行风险。
• 利率及收益率曲线变化风险。
• 非息收入、资本回报及个体经营风险。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐（预计6个月内股价表现强于市场20%以上）
  • 推荐（预计6个月内股价表现强于市场10%至20%之间）
  • 中性（预计6个月内股价表现相对市场在±10%之间）
  • 回避（预计6个月内股价表现弱于市场10%以上）

• 行业投资评级：

  • 强于大市（预计6个月内行业指数表现强于市场5%以上）
  • 中性（预计6个月内行业指数表现相对市场在±5%之间）
  • 弱于大市（预计6个月内行业指数表现弱于市场5%以上）

免责条款

• 本报告仅供平安证券特定客户及其他专业人士参考。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 平安证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。