20180326-光大证券-建筑和工程周报_中美贸易摩擦对我国建筑企业海外业务影响有限_16页_1mb

中美贸易摩擦对我国建筑企业海外业务影响有限总结

核心内容

中美贸易摩擦对我国建筑企业的海外业务影响有限，主要原因是我国建筑企业海外业务集中于“一带一路”沿线国家，而在北美市场占比较低。此外，贸易摩擦可能反而加速我国对“一带一路”战略的推进，从而为建筑企业海外业务拓展提供政策与资金支持。因此，建筑板块整体估值有望迎来持续性修复。

主要观点

1. 中美贸易摩擦对建筑企业海外业务影响有限：

   • 建筑企业海外业务主要集中在“一带一路”沿线国家。
   • 在北美市场，只有中国建筑、中国交建等少数企业有业务。
   • 贸易摩擦可能加速“一带一路”战略推进，为建筑企业海外拓展提供机遇。

2. 国内基建投资基本面良好：

   • 2018年1-2月全国固定资产投资同比增长7.9%，其中基础设施投资同比增长16.1%。
   • 各地区投资增速差异明显，中西部地区增速较快，东部地区增速有所回落。

3. 行业景气度有望复苏：

   • 建筑行业施工旺季即将到来，行业景气度有望持续改善。
   • 虽然近期建筑装饰板块出现较大跌幅，但春节后相对收益已由负转正。

4. 板块估值处于低位，存在修复空间：

   • 建筑装饰行业市盈率处于2014年以来的估值底部。
   • 专业工程板块估值仍处历史底部，但随着制造业投资复苏，有望进入利润释放周期。

关键信息

1. 建筑装饰板块表现

• 本周行情：建筑装饰申万指数下跌4.52%，跑输上证综指。
• 年初至今：建筑装饰指数累计下跌10.07%，在A股28个行业中排名第23。
• 各子板块表现：房屋建设跌幅最小（-0.70%），园林工程跌幅最大（-7.21%）。

2. 重点推荐标的

地方国企

• 上海建工：新签订单增速达20%，动态市盈率11x，股息率2.89%，维持“买入”评级。
• 隧道股份：新签订单增速达34%，动态市盈率11x，股息率2.09%，维持“增持”评级。
• 山东路桥：动态市盈率10x，预计2017-2019年净利润复合增长率为28.6%，维持“买入”评级。
• 四川路桥：估值较低，安全边际较高，维持“买入”评级。

专业工程板块

• 延长化建：石化工程板块相对PB处于底部，预计2017-2019年归母净利润为1.36、2.99、3.83亿元，维持“买入”评级。
• 中国化学：建议关注，因专业工程板块存在利润释放空间。

大建筑央企板块

• 中国建筑：新签合同额3025亿元，同比增长35.5%，维持“买入”评级。
• 中国中冶：新签合同连续三年大幅增长，维持“买入”评级。

3. 雄安新区与“一带一路”进展

• 雄安新区规划纲要已基本完成，京雄铁路开始动工。
• 河北省支持雄安新区建设，推进重点项目。
• “一带一路”倡议继续推动我国建筑企业拓展海外市场。

4. 风险分析

• 基建投资增速不达预期：可能影响企业盈利。
• PPP项目落地率不达预期：政策趋严可能限制部分项目推进。
• 利率上行：可能导致企业资金成本上升。

板块机会与推荐

1. 部分优质地方国企

• 推荐：上海建工、隧道股份、山东路桥、四川路桥。
• 优势：经济较发达地区财政压力较小，融资成本较低，PPP政策影响较小。

2. 专业工程板块

• 推荐：延长化建。
• 优势：估值低，下游制造业投资复苏，利润释放周期较长。

3. 大建筑板块

• 推荐：中国建筑、中国中冶。
• 优势：央企订单增长，海外拓展空间大，估值具有吸引力。

风险提示

• 基建投资增速不及预期。
• PPP项目落地率不及预期。
• 利率上行导致资金成本上升。

估值与市场表现

• 行业估值：建筑装饰行业市盈率约14倍，处于历史低位。
• 子板块估值：
  • 钢结构：34倍
  • 园林工程：27倍
  • 化学工程：26倍
  • 其他基础建设：23倍
  • 装修装饰：24倍
  • 其他专业工程：17倍
  • 国际工程：15倍
  • 路桥施工：13倍
  • 水利工程：13倍
  • 城轨建设：13倍
  • 房屋建设：9倍

投资建议

• 推荐：上海建工、隧道股份、山东路桥、四川路桥、延长化建、中国建筑、中国中冶。
• 维持：买入或增持评级，基于行业基本面改善、估值修复及政策支持。

风险分析

• 基建投资增速不达预期。
• PPP项目落地率不达预期。
• 利率上行导致资金成本上升。

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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