煤矿资产减值影响业绩释放 - 神火股份2025年年报点评总结
核心内容
神火股份于2026年3月24日发布了2025年年报，报告中展示了公司在2025年的经营状况及未来的发展预期。尽管公司在主要产品产量方面表现良好，但由于煤炭价格下跌及煤矿资产减值，导致公司整体净利润有所下滑。分析师华立对神火股份的未来业绩持积极态度，认为公司电解铝业务盈利提升，煤炭价格有望企稳，推动公司整体业绩上行。
主要财务数据
2025年业绩表现
- 营业收入：412.41亿元，同比增长7.47%
- 归属于上市公司股东净利润：40.05亿元，同比下降7%
- 扣非后归属于上市公司股东净利润：40.75亿元，同比下降0.94%
- 2025Q4单季数据：
- 营业收入：102.36亿元，同比增长1.76%
- 归属于上市公司股东净利润：5.16亿元，同比下降32.89%
- 扣非后归属于上市公司股东净利润：4.96亿元，同比下降29.25%
产量与销量
- 产量：
- 煤炭：716.53万吨（完成年度计划的99.52%）
- 电解铝：170万吨（完成年度计划的100%）
- 碳素：57.75万吨（完成年度计划的87.50%）
- 铝箔：10.83万吨（完成年度计划的80.23%）
- 冷轧卷：19.39万吨（完成年度计划的90.17%）
- 销量：
- 煤炭：721.68万吨（完成全年销量计划的100.23%）
- 电解铝：170万吨（完成全年销量计划的100%）
- 碳素：57.02万吨（完成全年销量计划的86.39%）
- 铝箔：10.74万吨（完成全年销量计划的79.58%）
- 冷轧卷：18.44万吨（完成全年销量计划的85.77%）
2026年生产计划
- 煤炭：695万吨
- 电解铝：170万吨
- 碳素产品：77万吨
- 铝箔：12.1万吨
- 冷轧产品：28万吨
- 自供电量：90亿度
主要观点
电解铝业务盈利提升
- 2025年国内电解铝现货均价同比上涨4.05%至20728.56元/吨
- 成本端氧化铝价格下跌，推动电解铝单吨毛利率同比上升1117元至5124元/吨
- 电解铝毛利率同比提升19.71个百分点至30.06%
煤炭业务受价格下跌影响
- 2025年公司煤炭单吨销售均价同比下降23.92%至775.46元（不含税）
- 煤炭业务毛利率同比下降54.31个百分点至6.61%
- 煤炭单吨毛利润同比缩减110.79元至59.03元/吨
煤矿资产减值影响业绩
- 和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产效益低于预期
- 公司对上述煤矿相关资产计提资产减值准备总计12.54亿元
关键信息
- 公司计划2026年实现产销平衡，预计2026-2028年归母净利润分别为82.56亿元、91.12亿元、93.16亿元
- 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.67元、4.05元、4.14元
- 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为8.17x、7.40x、7.24x
- 维持“推荐”评级
投资建议
- 预计公司2026-2028年业绩将稳步提升，主要受益于电解铝价格的上涨及煤炭价格的企稳
- 铝价上涨有助于提升电解铝业务盈利能力，煤炭价格回升将改善煤炭板块表现
风险提示
- 电解铝价格大幅下跌的风险
- 煤炭价格大幅下跌的风险
- 公司电解铝、煤炭产量不及预期的风险
- 公司电解铝生产成本大幅上升的风险
财务预测表（单位：百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
37625.08 |
38372.66 |
41240.76 |
47941.57 |
49778.02 |
50668.97 |
| 归属母公司股东净利润 |
5905.39 |
4306.78 |
4005.36 |
8256.38 |
9112.30 |
9315.79 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 负债合计 |
33525.79 |
24577.68 |
20613.17 |
17688.13 |
14784.59 |
14556.39 |
| 股东权益合计 |
24331.82 |
26025.00 |
28247.05 |
34802.90 |
42038.38 |
49435.43 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营性现金净流量 |
11190.21 |
7718.52 |
8743.22 |
13719.36 |
13422.16 |
16254.44 |
| 筹资性现金净流量 |
-8303.47 |
-11292.96 |
-7442.58 |
-6867.51 |
-5163.52 |
-4376.81 |
| 现金流量净额 |
973.89 |
-4372.48 |
10.87 |
1776.86 |
183.64 |
3802.64 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 市场数据日期 |
2026-03-24 |
| 股票代码 |
000933 |
| A股收盘价（元） |
29.18 |
| 上证指数 |
3,881.28 |
| 总股本（万股） |
224,900 |
| 实际流通A股（万股） |
224,742 |
| 流通A股市值（亿元） |
656 |
评级标准
| 评级 |
说明 |
| 行业评级 |
推荐：相对基准指数涨幅10%以上；中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 |
| 公司评级 |
推荐：相对基准指数涨幅20%以上；谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间；中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间；回避：相对基准指数跌幅5%以上 |
联系信息
- 中国银河证券股份有限公司 研究院
- 地址：
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- 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
- 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
- 联系人：
分析师简介
- 华立：有色金属行业分析师
- 承诺：分析师承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，报告内容清晰准确反映其研究观点，且与报告推荐或观点无直接或间接关联
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