深度报告-2025-11-10-招银国际-辉瑞（PFE）_重构创新管线_驱动价值重估_59页_4mb

首次覆盖：买入评级，目标价 36.16 美元

辉瑞 PFE (US) 为全球医药龙头，非新冠业务稳健增长，2024年收入同比增长 12%。2025-2028年将面临7款重磅药物专利到期潮，部分产品如 Eliquis 已受美国IRA药价谈判显著影响。

核心看点：

1. 产品结构转型： 剔除新冠依赖，非新冠收入为主。新管线面临专利悬崖，但通过自研与引进，构建 next-gen 爆发性资产。新开发产品如 Elrexfio (BCMA/CD3)、SSGJ-707 (PD-1/VEGF)、ADC平台（SV、Padcev）、GLP-1减重、Hympavzi TFPI 血友病疗法等具备重磅潜力。
2. 创新驱动增长： 创新管线推荐高达2035年约442亿美金收入占比超46%，创新价值被低估。
3. 财务表现： 成本控制成效显著，2024利润率显著提升至26.2%。收入短期承压，预计2025-2027年或减少0.8%-5.8%。DCF估值模型支持36.16美元（约11.9倍2025经调PE）。
4. 风险点： 研发失败、专利后竞争、美国药价法案冲击、IRA谈判负面超调、经营费用超支等。

投资建议： 首次“买入”，目标价36.16美元（+83%空间），受益于创新下 round 强大执行力。

部分核心产品亮点：

• Elrexfio (BCMA/CD3)：多发性骨髓瘤龙头，疗效优异，有望拓展至一线。
• SSGJ-707 (PD-1/VEGF)：全球IIIII期推进，与ADC联合加速开发，局部市场表现亮眼。
• ADC平台（SV、Padcev）：推进联合BCMA药物开发、更高效、创新肿瘤边界。
• GLP-1减重（MET-097i）：口服方便，减重表现意外优异，竞争优势明显。

免责声明： 本报告基于公布数据，最终决策须独立评估。估值或随数据变化调整，潜在风险需关注。