快餐业王者归来_26页-1mb

百胜中国总结

核心内容

百胜中国（YUMC）作为中国领先的餐饮运营商，运营肯德基、必胜客、东方既白、小肥羊和Taco Bell等多个品牌，其中肯德基是中国最大的餐饮品牌，必胜客是中国规模最大的西式休闲餐饮品牌。公司自2016年分拆上市以来，展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。

主要观点

• 增长引擎：百胜中国拥有多个增长驱动力，包括：

  • 城镇化带来的新市民消费增长，预计新增至少4000家门店。
  • 外卖业务的快速增长，占公司收入的13%，增速超40%，利润率更高。
  • 高性价比，肯德基在低价基础上维持良好利润率，具备价格调整空间。
  • 管理层新战略，包括门店装修和数字化创新，提升消费者吸引力。

• 长期增长潜力：中国餐饮行业渗透率较低，百胜中国有望进一步扩张，成为全球餐饮行业的重要参与者。对比美国麦当劳业务，百胜中国具备显著的成长空间。

• 盈利预测：公司预计2017年和2018年每股盈利分别为1.64美元和1.98美元，2016~18年复合年增速为23%。盈利预期良好，且同店增速开始持续提升。

• 估值分析：目标价为49.49美元，基于25倍2018年预期市盈率（1.3倍PEG）。公司市值具备增长潜力，预计可达到140亿美元。

关键信息

盈利预测与估值

财务比率

风险因素

• 食品安全问题
• 休闲餐饮行业竞争加剧
• 汇兑风险

增长驱动力

1）城镇新增3亿消费者

• 预计到2030年，中国城镇户籍人口将增加3亿，带动餐饮消费增长。
• 百胜中国在低层级城市布局广泛，渗透率高于麦当劳和星巴克。
• 预计门店总数将超过11,000家，新增超4000家门店。

2）外卖业务的快速发展

• 外卖市场迅速扩张，2017年2季度外卖收入占比达10%（肯德基）和20%（必胜客）。
• 外卖利润率更高，人均消费是店内消费的两倍，配送费为9元/单。
• 品牌和网络优势显著，有助于在竞争中胜出。

3）高性价比

• 肯德基在低价基础上维持良好利润率，性价比高于其他快餐品牌。
• 中国肯德基价格仅为美国的50~60%，具备显著提价空间。

4）管理层新战略

• 门店装修提升品牌吸引力，新装修或新开业门店占门店总数的75%以上。
• 数字化创新，会员人数超过1亿，增强客户粘性。
• 分时段服务策略，如优选咖啡，扩大服务时段。

长期增长潜力

百胜的成功模式

• 标准化运营、快速服务、品牌优势、高性价比和优越选址。
• 餐饮连锁店在中国的渗透率远低于欧美，市场空间巨大。

中国餐饮连锁店渗透率较低

• 2016年，每100万人口对应的大型连锁店数量仅为6.7，远低于美国、英国和日本。
• 新店投资回报良好，肯德基新店现金率21%，投资回报期小于3年。

全球范围比较

• 麦当劳美国业务市值约650亿美元，百胜中国市值约137亿美元。
• 百胜中国门店数量和运营利润仅为麦当劳美国业务的1.9倍和5.9倍，显示巨大增长潜力。

首次覆盖推荐

推荐评级和目标价

• 首次覆盖给予推荐评级，目标价49.49美元，基于25倍2018年预期市盈率（1.3倍PEG）。

收入与盈利预期

• 收入预计2017年增长2.6%，2018年增长4.9%。
• 同店增长预期：肯德基预计2017年3季度、4季度及2018年同店增长分别为7%、5%和4%。
• 必胜客同店增长预计2017年3季度、4季度及2018年分别为-1%、-1%和-2%。

可比公司估值

• 海外可比公司：麦当劳（27倍市盈率）、星巴克（28.1倍市盈率）、汉堡王（23.5倍市盈率）。
• 国内可比公司：呷哺呷哺（16.3倍市盈率）、味千（26.5倍市盈率）、大家乐（25.2倍市盈率）。

财务报表与现金流

资产负债表

现金流量表

结论

百胜中国凭借其在低层级城市的完善布局、外卖业务的快速发展、高性价比和管理层的新战略，展现出强劲的增长潜力。公司市值具备显著增长空间，长期来看有望成为全球餐饮行业的重要参与者。首次覆盖给予推荐评级，目标价为49.49美元，基于其良好的盈利预期和估值潜力。