2017-王者归来_14页-1mb

报告摘要

*ST华菱 (000932.SZ) 行业分析总结

核心内容

*ST华菱（000932.SZ）是一家以板材为主导产品的现代化大型钢铁企业，同时也是国内重要的钢铁生产商之一。公司具备1810万吨粗钢生产能力，是全球最大的宽厚板生产企业和国内第二大无缝钢管供应商。公司主要产品包括冷、热轧超薄板、宽厚板、无缝钢管、精品线材等，广泛应用于造船、海洋工程、桥梁、高压容器、汽车、家电、工程机械、油气等多个领域。

主要观点

战略调整：公司曾计划通过收购湖南财信金融控股集团的金融资产，实现“节能发电+金融”的双主业发展，但最终决定终止该重组计划，专注于钢铁主业。此举基于原有钢铁资产业绩改善以及拟置入金融资产亏损的考虑。
业绩回暖：在2016年钢铁行业去产能政策推动下，公司经营状况逐步改善。2017年上半年业绩预计实现净利润9-10亿元，实现扭亏为盈，成为公司上市以来半年度最优业绩。
高弹性标的：公司吨钢市值为758元，为所有钢铁股中最低；每股钢产量为51.3万吨，仅次于三钢、八钢。因此，公司在钢铁行业中具备较强的利润改善弹性。
板材景气回升：2017年二季度板材吨毛利有所下滑，但热轧库存快速下降，供需改善明显，热轧品种价格强势，卷螺差收敛。预计三季度板材行情将有所回升，公司作为板材龙头之一，将显著受益。
估值优势：公司年化PE仅6倍左右，为钢铁股中最低之一。除方大特钢、八一钢铁、南钢股份等外，公司是业绩最好、估值最低的钢铁股之一。
盈利预测：预计公司2017-2019年实现EPS分别为0.66元、0.68元、0.70元，对应PE分别为5.9倍、5.8倍、5.6倍，公司基本面改善逻辑下具备较强的投资吸引力。

关键信息

市场数据

市场价格：3.89元
总市值：11,730.88百万元
年内股价最高最低：6.28元 / 3.87元
沪深300指数：3655.93
深证成指：10563.72

公司基本情况

每股收益：2015年-1.012元，2016年-0.396元，2017年0.638元，2018年0.647元，2019年0.660元
每股净资产：2015年2.41元，2016年2.07元，2017年4.34元，2018年4.93元，2019年5.53元
每股经营性现金流：2015年1.40元，2016年2.19元，2017年2.06元，2018年2.40元，2019年1.95元
市盈率：2015年-3.22倍，2016年-15.32倍，2017年6.09倍，2018年6.01倍，2019年5.89倍
行业优化市盈率：25.61倍
净利润增长率：2015年-151414.92%，2016年-60.92%，2017年261.36%，2018年1.38%，2019年1.99%
净资产收益率：2015年-41.96%，2016年-19.12%，2017年13.38%，2018年11.95%，2019年10.86%

产品与产能

品种	产能（万吨）	主要下游
热轧板卷	700	船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等
冷轧板卷	240	机械、家电、汽车等
宽厚板	500	船舶、压力容器、桥梁、海洋工程等
棒材	290	建筑、桥梁、道路、基建等
线材	240	建筑、包装、深加工钢材原料
钢管	170	机械、高压容器、油气管道等
带钢	40	低压容器、小型五金产品、焊接钢管和冷弯型钢原料

盈利预测与投资建议

营收预测：2017年653.63亿元，2018年659.73亿元，2019年662.33亿元
净利润预测：2017年19.85亿元，2018年20.35亿元，2019年21.14亿元
EPS预测：2017年0.66元，2018年0.68元，2019年0.70元
PE预测：2017年5.9倍，2018年5.8倍，2019年5.6倍
投资建议：给予“买入”评级

风险提示

钢铁下游需求下滑
去产能不达预期

图表目录

图表1：公司重组进程
图表2：财富证券实现归母净利润
图表3：吉祥人寿实现归母净利润
图表4：公司股权结构
图表5：钢价走势
图表6：测算的吨毛利
图表7：社会库存与螺纹钢库存统计
图表8：高炉开工率统计
图表9：热轧库存
图表10：螺纹、热轧、冷轧吨毛利测算
图表11：钢铁股弹性测算
图表12：主要钢铁公司中报业绩预测
图表13：钢价上涨对应年化PE

投资逻辑

公司业绩显著改善，扭亏为盈，具备较强的盈利能力。
板材景气回升，公司作为龙头之一，将显著受益。
估值最低，具备较大的利润改善弹性。
汽车板项目盈利显著，是公司重要的业绩增长点。
钢铁业务跟随行业复苏，公司综合毛利率持续改善。

附录：三张报表预测摘要

损益表

项目	2014（百万元）	2015（百万元）	2016（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）
主营业务收入	55,600	41,406	49,811	65,363	65,973	66,233
毛利	4,320	1,130	3,300	7,678	7,687	7,855
净利润	74	-4,113	-1,691	1,925	1,951	1,990

现金流量表

项目	2014（百万元）	2015（百万元）	2016（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）
经营活动现金净流	7,259	4,209	6,600	6,846	7,944	6,476
投资活动现金净流	-1,631	-2,023	-1,144	-368	-247	28
筹资活动现金净流	-2,622	-1,310	-8,503	-6,931	-7,330	-6,090
现金净流量	3,006	876	-3,047	-453	367	414

资产负债表

项目	2014（百万元）	2015（百万元）	2016（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）
流动资产	23,493	27,338	23,733	21,928	22,334	22,783
固定资产	45,589	44,983	42,702	40,242	37,623	34,699
资产总计	73,091	76,499	70,946	66,948	63,093	60,106
流动负债	52,152	60,312	56,886	45,907	40,051	35,023
负债总计	58,392	65,825	61,649	49,457	43,600	38,573
股东权益	10,222	7,276	6,239	14,384	16,335	18,326

比率分析

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益	0.001	-1.012	-0.396	0.638	0.647	0.660
每股净资产	3.390	2.413	2.069	4.338	4.927	5.527
每股经营现金净流	2.407	1.396	2.189	2.065	2.396	1.953
净资产收益率	0.02%	-41.96%	-19.12%	13.38%	11.95%	10.86%
总资产收益率	0.00%	-3.99%	-1.68%	2.88%	3.09%	3.31%
EBIT增长率	125.46%	-174.87%	-154.73%	407.35%	0.00%	-6.31%
净利润增长率	-96.28%	151414.92%	-60.92%	261.36%	1.38%	1.99%