20260528-国金证券-透视地方债_再融资债主导发行_7页_1mb

固定收益组分析报告总结

一、核心内容

1. 一级供给节奏

• 发行规模：2026年5月18日至5月22日，地方政府债共发行1817亿元，其中新增专项债469亿元，再融资专项债226亿元。
• 资金用途：专项债资金主要用于“普通/项目收益”和“偿还地方债券”。
• 5月发行情况：截至5月22日，5月特殊再融资专项债发行已披露2457亿元，占当月地方债发行规模的30.5%。
• 发行利率：10年、20年、30年地方债发行利率均值分别小幅下行至1.81%、2.39%、2.44%。
• 利差变化：30年、20年、10年地方债与同期限国债利差分别为21BP、15BP、6BP，均呈收窄趋势。
• 地区分布：河南省、河北省、云南省是5月地方债发行的主要区域。其中，河南省10年以上地方债发行规模超400亿元，云南省、贵州省地方债发行期限多集中在7年内，平均票面利率分别为1.78%、1.67%。

2. 二级交易特征

• 指数表现：7-10年、10年以上地方债指数环比分别上涨0.12%、0.23%，表现弱于同期限国债，但强于同期限超长信用债。
• 成交活跃度：四川省、陕西省政府债成交活跃度明显提高，周度成交环比增加均超45笔；江苏省成交量缩减较多，环比减少71笔至150笔。
• 成交期限：青海省政府债平均成交期限拉长至13.9年，河南省政府债平均成交期限最长，为25.2年，且近三周成交笔数持续攀升，平均成交收益率为2.33%。
• 成交期限缩短：贵州省、海南省、天津市地方债成交期限明显缩短，分别回落至12.3年、14.4年、17.6年。

二、主要观点

• 地方债发行以再融资为主导，5月特殊再融资专项债占比显著。
• 发行利率整体下行，与国债利差收窄，反映市场对地方债需求较为稳定。
• 地方债发行呈现区域差异，河南、河北、云南等地发行规模较大，且期限结构不同。
• 二级市场交易活跃度不均，四川、陕西表现突出，江苏则有所下降。
• 成交期限的变动显示市场偏好有所变化，部分省份如河南表现较为稳定，而贵州、海南、天津则出现期限缩短趋势。

三、关键信息

• 5月特殊再融资专项债占比：30.5%。
• 河南省10年以上地方债发行规模：超400亿元。
• 云南省、贵州省平均票面利率：分别为1.78%、1.67%。
• 四川省、陕西省成交活跃度：周度成交环比增加均超45笔。
• 江苏省成交量变化：环比减少71笔至150笔。
• 河南省平均成交收益率：2.33%。
• 贵州省、海南、天津成交期限：分别缩短至12.3年、14.4年、17.6年。
• 地方债与国债利差：30年、20年、10年地方债利差分别为21BP、15BP、6BP。

四、风险提示

• 数据统计遗漏：不同机构对地方债相关数据的统计可能存在偏差。
• 政策超预期：政策调整可能影响地方债发行进度和票面利率。
• 资金面波动：资金面的显著波动可能对地方债发行利率和二级市场价格造成影响。

五、图表目录

• 图表1：地方债发行节奏
• 图表2：5月地方债发行计划
• 图表3：各类地方专项债发行节奏
• 图表4：24年以来特殊再融资债发行规模
• 图表5：地方债发行定价
• 图表6：5月各地区地方债发行规模（截至2026/5/22）
• 图表7：长债指数周度涨跌幅
• 图表8：地方债分地区成交表现