20220314-浙商证券-周大生-002867.SZ-周大生业绩快报_1-2月经营数据公告点评报告_Q4实际经营符合预期_1-2月业绩表现亮眼_4页_959kb

报告摘要

周大生（002867）总结

核心内容概述

周大生（002867）在2021年Q4业绩快报中，虽然净利润出现下降，但剔除非经营性损益后，实际经营表现符合预期。2022年1-2月业绩表现亮眼，归母净利同比增长36.01%，凸显其作为行业龙头的强劲增长潜力。公司持续推进省代模式落地，开店节奏加快，预计2022年Q2-Q3将进入高质量扩张阶段。同时，公司加大股权激励力度，提升业绩弹性。整体来看，周大生在行业变局中展现出较强的抗风险能力和成长性。

主要观点

Q4业绩波动主要受非经营性因素影响：Q4净利润下降26.08%，但剔除非经营性损益后，毛利额和扣非净利润接近2020年同期水平，实际经营业绩符合预期。
1-2月业绩表现亮眼：2022年1-2月公司实现营收23.19亿元，同比增长203.11%；归母净利2.18亿元，同比增长36.01%。黄金消费在疫情和避险情绪下出现“开门红”，周大生作为头部品牌受益明显。
省代模式进入成效释放期：自2021年Q3引入省代模式后，开店速度明显提升。尽管2021年仍处于磨合期，但2022年加强合作与激励，预计Q2-Q3将进入新一轮高质量扩张。
行业集中趋势明显：在2022年2月金价上涨及疫情扰动背景下，抗风险能力弱的小品牌可能进一步出清，周大生作为龙头有望加速扩张。
盈利预测与估值：预计2021-2023年营收分别为91.55亿、147.44亿、173.92亿元，同增80.1%、61.0%、18.0%；归母净利分别为12.28亿、14.71亿、17.89亿元，同增21.2%、19.7%、21.7%。对应PE分别为15.8X、12.4X、10.2X，估值持续走低，成长性凸显。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力。

关键信息

业绩数据

2021年全年：
- 营收：91.55亿元，同比增长80.07%
- 归母净利：12.28亿元，同比增长21.21%
- 扣非归母净利：11.93亿元，同比增长26.17%
2022年1-2月：
- 营收：23.19亿元，同比增长203.11%
- 归母净利：2.18亿元，同比增长36.01%
2021年Q4：
- 营收：26.82亿元，同比增长54.55%
- 归母净利：2.23亿元，同比下降26.08%
- 扣非归母净利：2.30亿元，同比下降18.93%

财务预测

项目	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	91.55	147.44	173.92
归母净利（亿元）	12.28	14.71	17.89
PE（X）	15.8	12.4	10.2

财务比率

比率	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	41.03%	28.90%	21.61%	21.72%
净利率	19.93%	13.42%	9.97%	10.29%
ROE	20.00%	21.00%	21.55%	22.46%
ROIC	18.75%	21.58%	22.02%	30.45%
资产负债率	19.01%	25.67%	29.07%	26.67%
P/E	18.05	15.82	12.44	10.22
P/B	3.40	2.90	2.49	2.13
EV/EBITDA	12.47	9.01	7.68	5.80