20260517-国金证券-公用事业行业研究_绿电直连政策加速_华润新能源IPO获批_13页_1mb

报告摘要

公用事业与环保组分析总结

核心内容

绿电直连政策加速落地

绿电直连政策在2025年5月后加速推进，要求新能源电源原则上为新增项目，实行“自发自用、余电上网”，新能源年自发自用电量比例不低于60%，占总用电量的比例不低于30%。不同地区在政策落地尺度上存在差异，部分省份如广西、云南、内蒙古较积极，允许部分存量负荷参与，而大部分省份较为谨慎。产业支持方向上，四川、内蒙古倾向于支持算力中心、绿氢及高耗能绿色转型项目，云南、江西则更偏向制造业绿色供应链。

华润新能源IPO获批

华润新能源计划在深交所主板上市，拟A股募资245亿元，资金主要用于新能源基地和多能互补一体化项目。截至2025年末，公司控股并网装机容量达41.59GW，其中风电27.63GW，太阳能13.96GW。华润新能源风电装机占比达66%，仅次于龙源电力的70%。2025年公司实现归母净利润61亿元，同比下滑23.3%；2026Q1为16亿元，同比下滑31.1%。关注后续IPO定价情况。

煤价与电价走势

2026年以来，煤价持续上涨，秦皇岛港5500大卡现货煤价升至830元/吨，同比上涨208元/吨。电厂日耗维持季节性低位，三峡出库流量明显抬升。部分省份如广东、山西现货电价有所上涨，但广东近期出现回落。国内LNG价格小幅回落，海外煤价走势分化。

板块估值与交易情况

公用事业板块市盈率为20.70，近十年分位数为66.35%；市净率为1.93，近十年分位数为76.27%。煤炭板块市盈率为18.49，近十年分位数为90.06%；市净率为1.69，近十年分位数为94.62%。公用事业板块成交量和成交额占比在2026年5月15日分别为8.29%和3.26%，煤炭板块分别为1.42%和0.46%。煤炭和公用事业板块涨幅位列申万行业前列。

主要观点

绿电直连政策：政策加速落地，强调“源荷匹配”和电网安全边界，各地在支持对象和开放程度上存在差异。
算电协同趋势：算力基建需求强烈，电力企业逐步向算力底座转型，通过参股或控股算力设施实现电力商品化。
华润新能源IPO：公司装机容量领先，但受市场化电价下行影响，业绩承压，需关注后续定价情况。
煤价与电价：煤价持续上涨，电厂日耗维持低位，部分省份电价有所波动，LNG价格小幅回落。
板块估值：公用事业与煤炭板块估值处于历史较高水平，但交易活跃度有所下降，仍具备投资价值。

关键信息

绿电直连政策实施情况

政策方向：新能源电源为新增项目，实行“自发自用、余电上网”，年自发自用电量不低于60%，占总用电量不低于30%。
地区差异：
- 存量负荷：广西、云南、内蒙古较积极，其他省份较为谨慎。
- 产业支持：四川、内蒙古支持算力中心、绿氢及高耗能绿色转型；云南、江西支持制造业绿色供应链。