20250907-华泰期货-新能源及有色金属月报_海外偏紧局面难解_11页_2mb

海外偏紧局面难解总结

核心内容

本文主要分析了锌市场在2025年8月和9月的供需变化、成本趋势、价格波动及宏观影响，总结了锌精矿、精炼锌及消费端的运行情况，提出了对锌价走势的判断和相关投资策略。

主要观点

1. 锌精矿市场

• 国产矿供应与成本：8月国产锌矿加工费稳定在3900元/吨，9月国产TC小幅下滑至3850元/吨，显示成本压力有所缓解。进口TC持续上涨，从76美元/吨升至96美元/吨，进口亏损扩大，国产矿性价比优势增强。
• 产量与库存：2025年8月国产锌精矿产量为34.48万金属吨，环比略有下降，同比减少4.51%。国内港口库存增加，冶炼厂原料库存减少，但可用天数仍维持在28.6天左右。
• 进口数据：7月进口量同比上升33.6%，1-7月累计进口量同比增加45.2%，显示海外供应紧张。

2. 精炼锌市场

• 产量与供给：8月国内锌锭产量为62.6万吨，环比增加2.3万吨，同比上升28.77%。9月产量预计为61.0万吨，供给增速仍高达25%。
• 进口与净进口：7月净进口1.7万吨，1-7月累计净进口19.7万吨，同比减少15%。海外供应偏紧，进口窗口未打开。
• 库存与价格：国内七地锌锭库存14.9万吨，8月单月累库4.3万吨。LME库存减少5.2万吨，海外去库格局不改，锌价受到支撑。

3. 消费端表现

• 镀锌与压铸：镀锌开工率52.8%，环比下降2.3%；压铸开工率30.4%，环比微降0.1%。
• 出口情况：7月镀锌板带净出口量119.75万吨，环比增长5.86%，同比增长14.48%。
• 其他消费：氧化锌开工率42.0%，环比上升0.7%。汽车、家电、光伏、地产等下游行业数据均呈现不同程度的同比增长。

关键信息

成本与利润

• TC趋势：国产TC小幅下滑，进口TC持续上涨。
• 冶炼利润：尽管锌价偏弱，但净冶炼亏损仅-200元/吨左右，叠加副产品收益，冶炼利润可达1000元/吨。

供需格局

• 国内供给压力：8月供给同比增长28.77%，9月预计增长25%，国内供给压力持续。
• 消费端韧性：消费淡季表现仍强，旺季消费预期良好，但国内仍面临累库压力。
• 海外供需矛盾：海外供应边际下滑，消费表现强势，去库格局持续，库存风险对锌价形成支撑。

宏观影响

• 降息预期：降息预期提升，有色商品整体偏强震荡，但锌相对表现偏弱。
• 流动性收紧：海外流动性收紧可能对锌价产生压力。

投资策略

• 单边策略：中性
• 套利策略：中性

风险提示

1. 海外矿端干扰
2. 旺季需求不及预期
3. 海外流动性收紧

图表概览

• 图1：进口锌精矿指数（周）-平均价
• 图2：锌精矿企业生产利润
• 图3：国产矿开工率
• 图4：国产矿产量（国家统计局）
• 图5：锌精矿进口累计
• 图6：锌矿进口盈亏
• 图7：锌精矿：港口库存：连云港港（周）
• 图8：SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量
• 图9：上海锌锭现货升贴水
• 图10：沪锌隔月价差
• 图11：LME锌升贴水
• 图12：SMM锌锭月度产量
• 图13：锌锭进口盈亏
• 图14：锌锭净进口
• 图15：精炼锌企业生产利润
• 图16：硫酸(98%冶炼酸)价格
• 图17：SMM七地锌锭周度库存
• 图18：SHFE日库存：锌：总：本周库存期货
• 图19：LME锌库存总计
• 图20：SMM锌锭保税区库存
• 图21：SMM镀锌周度产量
• 图22：SMM压铸产量
• 图23：SMM氧化锌产量
• 图24：镀锌板（带）：出口数量合计：中国（月）
• 图25：汽车产量
• 图26：家电产量：累计同比
• 图27：固定资产投资完成额：电力、热力、燃气及水生产和供应业：累计同比
• 图28：光伏新增装机容量
• 图29：地产相关数据累计同比
• 图30：房地产开发投资累计同比

数据来源

• SMM（上海有色）
• 同花顺
• 钢联大宗
• 华泰期货研究院

本期分析研究员

• 师橙
• 陈思捷
• 封帆
• 王育武

联系信息

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