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电子行业分析：从腾讯Capex看国产算力放量节奏

核心内容概述

本文基于腾讯2026年第二季度（26Q2）的资本开支（Capex）数据，分析其对国产算力产业链的影响。腾讯Capex大超预期，显示出其在AI基建建设方面的强烈需求，同时预示国产算力订单预期将更加清晰，供应链备货节奏有望加快。文章指出，随着AI技术的快速发展，国产算力生态正在不断完善，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 腾讯Capex超预期，AI基建投入加速

• 26Q2 Capex达528亿元，远超市场预期（365亿元），同比增长176%。
• 腾讯通过提前支付大量预付款项，以确保算力供应，显示出对国产算力获取的迫切性。
• 腾讯将重点投入于自研顶尖模型及AI应用，推动其在AI领域的布局。

2. 下半年国产算力需求有望显著提升

• 腾讯在26Q1已表示，随着国产ASIC芯片供给逐月提升，26H2的Capex增长将更为显著。
• 其他国内CSP（云服务提供商）厂商也预计会加大AI基础设施投入，以增强底层能力。
• 整体来看，国产算力需求在下半年将呈现加速趋势，拉动产业链增长。

3. 国产算力生态持续完善，多领域协同发展

• 算力芯片：天数智芯、东方算芯等企业发布新产品，加速追赶海外先进产品，供应链紧张逐步缓解。
• 超节点：成为WAIC大会的重点，标志着算力发展向系统级层面升维。
• AI Infra技术：高速互联、整机架构等技术加速落地，推动国产底座升维，形成全链条生态协同竞争。

关键信息

• 腾讯Capex：26Q2达528亿元，同比大幅增长176%。
• 支付方式：腾讯通过预付款形式提前支付，以保障算力供应。
• 行业趋势：AI大潮推动算力需求增长，国产替代进程加速。
• 产业链机会：包括AI芯片设计、晶圆代工与先进封装、先进存储等环节，均有望迎来增长。

投资策略建议

建议重点关注以下领域：

1. AI芯片设计公司：如天数智芯、东方算芯等，具备较强技术竞争力。
2. 晶圆代工与先进封装：随着国产芯片需求增长，相关企业将受益。
3. 超节点与AI Infra技术：系统级算力解决方案将成为未来竞争焦点。

风险提示

• 全球宏观经济低迷。
• 国际政治环境变化及贸易摩擦加剧。
• 下游需求不及预期。
• AI创新与商业化进度不及预期。
• 国产替代进程缓慢。
• 国内晶圆厂扩产不及预期。
• 先进制程技术发展滞后。
• 下游厂商竞争加剧。
• 原材料价格因通胀大幅上涨。
• 美国对华制裁加码。
• 汇率大幅波动。
• 技术迭代速度不及预期。

分析师信息

• 胡叶倩雯：中信证券电子行业首席分析师，S1010517100004
• 夏胤磊：中信证券算力与AI硬件首席分析师，S1010521080005
• 叶达：中信证券算力与AI硬件分析师，S1010525080007
• 赵康：中信证券算力与AI硬件分析师，S1010524080004