20160606-华泰证券-中煤能源-601898.SH-煤电化一体_煤化工业务成新增长点_16页_615kb

中煤能源（601898）首次覆盖报告总结

公司概况

中煤能源是中国中煤能源集团公司于2006年设立的大型国有两地上市煤炭企业，业务涵盖煤炭生产与贸易、煤化工、煤矿装备制造、坑口发电及煤矿设计等。公司拥有丰富的煤炭资源，储量位居全球煤炭上市公司前列。

业务布局

公司布局煤电化全产业链，发展煤化工、电力等核心产业。蒙陕基地的煤制化肥、煤制烯烃等项目已投产并实现良好效益，且煤化工项目在成本与规模方面具有显著优势。公司还积极推进低热值煤发电和坑口发电基地建设，预计2017年投入试运行，为公司带来业绩增量。

煤化工业务亮点

随着榆林烯烃、图克化肥和蒙大甲醇等项目的投产，煤化工业务成为公司新的利润增长点。2015年煤化工产品产量大幅增长，主要生产指标达到行业先进水平。公司通过完善管理体系、集中销售、开拓国际市场等方式提升煤化工业务效益，实现15亿元利润。

电力业务进展

公司2015年开始投资建设多个低热值煤发电项目，如平朔2×660MW、大屯2×350MW、新疆准东2×660MW等，这些项目位于煤矿坑口附近，利用煤矸石和劣质煤作为燃料，具有较低的发电成本和较高的毛利率预期。预计2018年并入公司报表，为业绩带来增量。

财务表现与盈利预测

• 2016年一季度：公司营收为125.12亿元，同比下降4.3%；净利润亏损2.23亿元，同比下降1,573%。主要受煤炭价格低迷影响，但公司通过成本压缩措施，一季度吨煤成本下降超25%。
• 2016-2018年盈利预测：
  • 营业收入分别为581.52亿元、606.53亿元、638.67亿元
  • 净利润分别为2.73亿元、6.48亿元、8.10亿元
  • EPS分别为0.02元、0.05元、0.06元
  • PE分别为231.81倍、97.66倍、78.23倍
  • PB分别为0.76倍、0.75倍、0.75倍

估值分析

公司当前股价对应的PB相对偏低，仅为0.76倍，安全边际较高。预计公司市值有10%-20%的修复空间。结合供给侧改革推进及煤炭价格企稳，公司业绩有望超预期，首次覆盖给予“增持”评级。

成本控制与盈利能力

公司通过管理层降薪、压缩成本等措施，实现2015年总成本下降17.7%。煤炭业务材料成本下降25.4%，人工成本下降35.1%，外包矿务工程成本下降59.8%。公司煤化工业务利润率较高，成为业绩支撑板块。

风险提示

• 宏观经济与政策风险：国内外宏观经济形势及政策调整可能影响行业表现。
• 煤炭价格波动：煤炭价格下跌可能影响公司盈利。
• 电力价格变动：上网电价下调可能影响电力板块利润。

主要财务指标

• 资产负债率：2016E为59.7%，2017E为59.9%，2018E为59.8%
• 毛利率：2016E为36.0%，2017E为36.0%，2018E为35.5%
• 净利率：2016E为0.5%，2017E为1.1%，2018E为1.3%
• ROE：2016E为0.3%，2017E为0.8%，2018E为1.0%
• ROIC：2016E为3.0%，2017E为3.4%，2018E为3.6%

未来展望

公司作为大型国有煤炭企业，具备较强的产能和技术储备优势。随着供给侧改革推进及煤炭价格企稳，公司有望实现业绩反弹，煤化工业务进一步增长，电力业务为公司带来新的业绩支撑。公司具备配置价值，预计未来业绩稳定增长。