20181030-浙商证券-安科生物-300009.SZ-安科生物三季报点评报告_业绩复合预期_内生增长持续强劲_4页_550kb

安科生物（300009）三季报及投资分析总结

核心内容概述

安科生物于2018年10月30日发布三季报，显示公司业绩持续增长，特别是在生长激素和中德美联业务方面表现突出。公司同时通过非公开发行方案筹集资金，用于扩大生产能力和推进研发项目，进一步加强其在生物药和精准医疗领域的布局。

主要观点

• 业绩表现强劲：
  2018年前三季度，公司实现营业收入10.18亿元，同比增长39.09%；归母净利润2.32亿元，同比增长20.14%。三季度营收3.91亿元，同比增长37.33%；归母净利润1.01亿元，同比增长31.75%。毛利率持续提升，三季度达到81.30%，同比上涨1.08个百分点。

• 生长激素业务高增长：
  生长激素业务保持高增长态势，预计三季度增速与上半年持平。公司正在推进生长激素水针剂型的审批，该剂型价格预计为粉针的一倍，有望显著提升毛利率。未来三年，该板块预计保持持续高增长。

• 中德美联业务增长显著：
  中德美联由于采用政企合作模式，营收确认主要集中在下半年，预计三季度收入确认大幅增加，全年有望保持30%增长。

• 非公开发行方案获批：
  公司非公开发行方案已通过证监会审核，募集资金将用于：

  1. 生长激素产能扩充（约9000万元）；
  2. HER2单抗三期临床后的产业化建设（约2.8亿元）；
  3. 精准医疗研发项目推进（约1.27亿元）；
  4. 补充流动资金（约1.85亿元）。
     预计股权稀释比例将控制在2%-3%。

• 研发管线进展顺利：
  公司在大分子单抗领域有丰富储备，包括Her-2、VEGF与PD-1单抗，其中Her-2单抗处于临床三期，预计2020年报产；VEGF单抗处于临床一期，预计年底进入临床三期；PD-1单抗处于临床前研究，预计年内申报临床批件。此外，长效生长激素已完成III期入组，预计年内完成试验并申请上市。博生吉的CAR-T产品（靶向CD19）已进入临床试验申报阶段，预计年内获得批件。

• 盈利预测与估值：
  预计公司2018-2020年营业收入分别为14.36亿元、19.08亿元、25.79亿元，年均增速约33%；归母净利润分别为3.79亿元、5.21亿元、7.42亿元，年均增速约37%。对应EPS分别为0.38元、0.52元、0.74元/股，PE分别为38.31倍、27.85倍、19.56倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

关键信息

• 财务摘要：

  • 营业收入：2017年1096.27亿元，2018年预计1436.03亿元；
  • 归母净利润：2017年277.74亿元，2018年预计379.35亿元；
  • 毛利率：2017年77.72%，2018年预计80.14%；
  • 净利率：2017年25.70%，2018年预计26.31%；
  • ROE：2017年17.43%，预计2018年19.44%，2019年22.41%，2020年26.39%；
  • 资产负债率：2017年21.90%，预计2018年19.92%，2019年23.50%，2020年22.36%。

• 投资评级：

  • 公司评级：买入（预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%）；
  • 行业评级：看好（行业指数预计相对沪深300指数涨幅超过10%）。

风险提示

• 销售费用大幅上升：
  销售费用同比增长75.35%，主要由于公司产品销售模式从代理转向自建销售体系，加大了学术推广和销售终端开发的投入。

• 财务费用增长：
  财务费用同比增长34.98%，主要由于借款利息支出增加。

• 盈利预测假设：
  报告基于公司业务推进情况及市场环境作出，实际业绩可能受外部因素影响而出现偏差。

总结

安科生物在2018年三季报中展现出强劲的内生增长能力，尤其在生长激素和中德美联业务方面表现突出。公司通过非公开发行方案获得资金支持，用于扩大产能和推进研发项目，进一步巩固其在生物药和精准医疗领域的领先地位。尽管销售费用和财务费用有所上升，但公司整体盈利能力增强，毛利率和净利率稳步提升，估值逐步下降，显示出良好的成长性和投资价值。