20181116-中泰证券-教育行业点评报告_政策力度超预期_幼教证券化恐受影响_5页_524kb

教育行业总结

核心内容

2018年11月15日，国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，对民办幼儿园的管理及证券化提出严格规范，引发市场广泛关注。该政策对A股与港股教育板块均产生影响，尤其是涉及幼儿园业务的上市公司。

主要观点

民办幼儿园证券化受限

• 非营利性幼儿园：社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁等方式控制非营利性幼儿园；已违规的需进行清理整治，清理前不得增资扩股。
• 营利性幼儿园：不得单独或作为一部分资产打包上市；上市公司不得通过股票市场融资或购买营利性幼儿园资产。
• 影响：当前上市公司体内的民办幼儿园可能在政策过渡期选择转为营利性，但各省尚未出台具体实施细则，导致实际操作存在不确定性。

上市公司体内的民办幼儿园将面临严格审核

• 审核内容：包括资质、办园方向、课程资源、数量规模及管理能力等。
• 资质要求：实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质，而该资质目前较为稀缺，需满足园龄、班级规模、人均面积、无安全事故等条件。

政策方向与实施背景

• 政策导向：提高公办和普惠性民办幼儿园占比是长期战略，2017年已提出到2020年学前三年毛入园率达到85%，普惠性幼儿园覆盖率（公办园和普惠性民办园在园幼儿占比）达到80%。
• 实操措施：各省市已开始对非普惠性小区配套园进行回收，转为普惠性幼儿园。

港股教育板块影响

• 幼儿园业务占比低：多数港股教育集团的幼儿园人数和收入占比不高，但政策可能引发市场对K9阶段政策的担忧。
• 政策空窗期：在《送审稿》发布与终稿出台之间，市场对政策走向的不确定性可能加剧。
• 民办高教板块风险较小：与幼儿园政策相比，民办高教板块受政策影响较小。

关键信息

重点公司基本状况

图表说明

• 图表1：省级示范园数量，来源：各省教育厅，中泰证券研究所。
• 图表2：涉及幼儿园业务的港股教育集团幼儿园人数占比，来源：公司公告，中泰证券研究所。

投资建议

• A股教育板块：整体仍具投资价值，除幼教外，其他公司以教培类资产为主，政策风险较小。
• 重点推荐：三垒股份（早教不受幼儿园政策影响）、科斯伍德、科锐国际。
• 港股教育板块：K12民办学校领域虽幼儿园业务占比不高，但政策可能引发对K9阶段的担忧；民办高教板块政策风险相对较小。

风险提示

• 政策不确定性：《民促法实施条例》终稿尚未出台，教育其他细分领域存在政策风险。
• 市场波动：政策变化可能导致市场情绪波动，影响投资决策。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

重要声明

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