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宏观专题总结：科技回调，风格切换？

核心内容

近期，韩国股市经历剧烈震荡，KOSPI指数多次触发熔断机制，进入技术性熊市。SK海力士和三星电子作为半导体行业的领军企业，成为市场波动的主要推手。与此同时，中国市场的科技板块（如半导体、军工、AI算力）也出现显著回调，而银行、煤炭、中药等防御性板块则逆势上涨。市场普遍关注，这轮科技板块的调整是短期回调，还是预示着风格切换。

主要观点

1. 当前市场回调原因

• 赛道交易拥挤：电子和通信板块吸引了大量资金，风格极致化后，一旦出现边际扰动，获利盘集中兑现，引发市场连锁反应。
• 海外AI龙头受挫：日韩半导体板块集体回调，情绪传导至中国市场，影响投资者信心。
• 地缘风险升温：美伊摩擦导致市场风险偏好下降，压制了科技板块的短期表现。
• 长鑫科技上市压力：国产存储龙头长鑫科技即将上市，部分资金提前获利了结，叠加中报业绩预告落地，科技股面临双重验证压力。

2. 调整并非需求见顶信号

• AI需求仍在加速释放：AI基础设施建设的长期逻辑未变，算力需求、网络升级及国产替代趋势依然存在。
• 资本开支维持高位：全球科技龙头持续加大资本开支，AI产业链仍处于扩张阶段，盈利驱动行情仍有望延续。

3. 市场未来走势预测

• 高波动与高轮动特征：随着公募基金持仓逼近历史高位，市场将更多依赖盈利超预期和盈利预测上修来推动估值扩张，期间波动可能加剧。
• 产业景气周期的规律：历史上，产业景气周期往往伴随波动与调整，寻找真正的行业拐点较为困难。
• 关注产能与需求匹配：未来需关注AI相关硬件投资的产能消化与需求匹配节奏，以判断市场是否具备持续上行动力。

关键信息

• 韩国股市近期波动剧烈，KOSPI指数多次触发熔断。
• 中国科技板块集体回调，防御性板块逆势上涨。
• 调整主要由交易拥挤、海外情绪传导、地缘风险及长鑫科技上市等因素引发。
• AI需求仍在释放，算力、网络升级及国产替代趋势未变。
• 未来市场或呈现高波动、高轮动特征，盈利驱动将成为关键。
• 产业景气周期中，波动与调整是常态，需关注产能与需求的匹配节奏。

附注

• 本文件由天风国际证券集团有限公司编制，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。
• 天风国际证券集团有限公司为天风证券股份有限公司的全资香港子公司，致力于连接境内外资本市场，提供全球资产配置服务。