航运行业深度研究报告：航运行业2021年回顾及2022年展望，变局之年、重估之路，重新定义“船”到“链”-20211213-华创证券-51页_3mb

航运行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年航运行业的整体表现，并展望了2022年的趋势，强调了行业从“船”到“链”的转变。报告重点分析了集运、散运、油运三大细分领域，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

集运：由“船”到“链”，重新定义产业趋势

1. 高运价的成因：疫情放大了供应链韧性缺失，形成了系统性运力短缺。
2. 运价走势：2021年集运运价指数（CCFI、SCFI）大幅上涨，分别上涨172.8%和215.1%。
3. 企业表现：
   • 中远海控2021年前三季度扣非归母净利达674.2亿元，EBIT margin达到40.9%。
   • 马士基同期净利润119.2亿美元，集运业务EBIT margin为34.5%。
4. 未来展望：
   • 现货运价在2022Q3前或维持高位。
   • 集运行业已从“船与船之争”转向“链与链之争”，龙头公司通过端到端服务提升客户粘性与盈利稳定性。
   • 集运供应链存在“木桶效应”，有效运力供给紧张，需关注内陆集疏运环节的短板。

散运：中期景气度上行已开启

1. 运价表现：2021年BDI指数创十二年新高，预计2022年供给主导的景气度上行周期开启。
2. 行业趋势：
   • 新船订单比例处于历史低位，供给增量有限。
   • 碳排放约束推动存量运力优化，高运价下的供给端约束持续。
3. 盈利预期：散运企业盈利有望进一步提升，公司具备较强的抗周期能力。

油运：底部复苏，关注供需变化

1. 运价表现：2021年油运TCE处于冰点，预计2022年将温和复苏。
2. 供需变化：
   • 供给端：运力出清潜能大，老旧船拆解、环保约束推动运力优化。
   • 需求端：库存去化改善，终端需求向油运传导。
3. 行业前景：预计2022Q4-2023年行业有望稳步提升至相对景气区间。

关键信息

投资建议

• 中远海控：重估“船”到“链”转变下的价值，预计2022年加权平均单箱收入上行，中长期抗周期能力增强，投资评级为“强推”。
• 招商轮船：重估散运价值及多元化布局带来的抗周期能力，预计2022年散运利润提升，投资评级为“推荐”。

风险提示

• 运力规模大幅扩张。
• 欧美集装箱进口需求超预期下滑。
• 即期运价跌破长协价。
• 拆船不及预期。
• 大宗商品等贸易需求下降。

重点公司盈利预测与估值

行业趋势与挑战

有效运力紧张

• 系统性瓶颈：从船、港、堆场到铁路、卡车，各环节均存在效率问题，形成“木桶效应”。
• 瓶颈修复难度大：短期内，欧美内陆集疏运瓶颈难以缓解，预计2022年有效运力损失仍达12%。
• 需求支撑：欧美进口需求保持高位，结构性变化（消费品、中间品、资本品）对整体运价形成支撑。

供应链协同

• 端到端战略：龙头公司如中远海控、马士基通过整合码头、铁路、仓储等资源，构建综合物流生态链。
• 差异化服务：通过提供定制化、高附加值服务提升客户粘性，应对运价波动。

图表目录摘要

• 图表1-2：CCFI与SCFI运价指数大幅上涨。
• 图表3-4：中远海控与马士基业绩持续增长。
• 图表5-8：集运行业长期低回报，供应链瓶颈加剧。
• 图表9-15：2020-2021年集运供需错配与港口拥堵情况。
• 图表16-17：SCFI运价节后波动幅度低于往年。
• 图表18-21：端到端供应链全景图及各环节瓶颈。
• 图表22-25：美西港口拥堵与内陆集疏运瓶颈。
• 图表26-33：2022年供需差与有效运力损失预测。
• 图表34-48：不同运价性质下运费占货值比差异。
• 图表49-51：出口品类与运价影响关系。
• 图表52-55：行业集中度提升与龙头战略转型。
• 图表56-59：中远海控端到端战略与港口布局。

报告亮点

• 提出“木桶效应”概念，强调供应链各环节协同的重要性。
• 强调“船”到“链”的行业转型趋势，集运企业转向端到端服务。
• 预测2022年集运、散运行业仍具盈利潜力，建议关注龙头公司布局与供应链协同能力。

投资逻辑

• 中远海控：凭借端到端战略、高比例长协、港口布局优势，提升盈利稳定性与抗周期能力。
• 招商轮船：散运盈利提升预期强，横向产业链布局增强抗风险能力。

结论

航运行业在2021年经历了由“船”到“链”的深刻转变，未来2022年仍面临有效运力紧张、供应链瓶颈等问题，但随着供需关系逐步改善，行业盈利有望维持高位。建议关注中远海控与招商轮船等龙头企业的战略布局与供应链协同能力，以把握行业复苏机遇。