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薄膜电容龙头，新能源应用打开成长空间

核心内容

法拉电子是全球领先的薄膜电容制造商，主营业务涵盖薄膜电容器及金属化膜的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于照明、家电、汽车电子、风电、光伏、通讯和工业控制等领域，具备年产45亿只薄膜电容器和2500吨金属化膜的生产能力，是国内薄膜电容的龙头企业，全球排名前列。

主要观点

• 技术优势：公司具备全面的薄膜电容技术，产品性能优越，包括耐高温、耐压、高可靠性、长寿命等，特别适合新能源等中高端应用。
• 应用领域：薄膜电容在新能源汽车、风电、光伏等领域具有重要应用，随着这些行业的快速发展，薄膜电容市场将迎来新的增长点。
• 新能源市场潜力：新能源汽车、风电和光伏等新兴市场对薄膜电容的需求快速增长，公司作为关键供应商，将直接受益。
• 产能扩张：公司正在建设东孚厂区，主要用于新能源薄膜电容的扩产，预计2016年逐步投产，有助于突破产能瓶颈，巩固行业龙头地位。
• 盈利预测：根据公司2016-2018年的财务预测，公司收入和净利润将持续增长，EPS分别为1.56元、1.75元和1.93元，对应PE分别为23倍、21倍和19倍，显示公司估值逐步下降，成长性良好。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司将在新能源电容业务的快速发展中受益。

关键信息

新能源汽车应用

• 丰田第二代Prius采用薄膜电容后，薄膜电容在新能源汽车中得到普遍应用。
• 公司已向比亚迪供应新能源汽车用薄膜电容，应用于E6、秦等车型，是比亚迪的主力供应商。
• 2015年新能源汽车用薄膜电容销售收入超过1亿元，预计2016年将突破2亿元。
• 单台新能源乘用车薄膜电容价值约500-1000元，单台新能源客车约1000-2000元。

风电与光伏应用

• 薄膜电容在风电和光伏领域主要用于电力转换，如逆变器、风机装置等。
• 2015年国内风电新增装机容量近33GW，光伏新增装机容量15.1GW，预计2016年薄膜电容在风电和光伏市场将达13.8亿元。
• 公司在风电和光伏领域的销售收入占总收入的10%左右，随着国内市场的增长，公司有望进一步受益。

产能与市场地位

• 公司已建成东孚厂区，建筑面积10万多平米，主要用于新能源薄膜电容的扩产。
• 东孚厂区预计2016年投入生产，将有效突破产能瓶颈，增强公司在新能源市场的竞争力。
• 公司在传统家电和照明市场占有率较低，但新能源市场占有率高，且具备较强的研发能力和市场拓展能力。

财务表现

• 2015年公司营业收入为13.9亿元，净利润为3.3亿元。
• 2016年一季度营业收入同比增长17.1%，归母净利润同比增长27.9%。
• 2016-2018年预计营业收入分别为16.12亿元、18.51亿元和21.09亿元，年均增长率约为15%。
• 毛利率和净利率逐年下降，但仍保持在较高水平，分别为38.65%、22.77%等。

风险提示

• 新能源电容业务拓展或不及预期。
• 传统应用领域电容业务或下滑过快。

财务预测与估值

市场与行业背景

• 传统市场：由于LED照明渗透率提升和家电增速放缓，传统市场对薄膜电容需求有所下降。
• 新兴市场：新能源、智能电网、电气化铁路等领域的快速增长，为薄膜电容提供了新的增长空间。
• 行业竞争：国内厂商普遍规模较小，盈利能力不强；而国际厂商如松下、EPCOS等在新能源领域占据优势，公司正逐步缩小差距，成为全球薄膜电容行业的技术领跑者。

技术与研发

• 公司每年研发投入占销售收入的4.5%左右，持续推动产品创新。
• 公司建立了严格的质量管理体系，通过多项国际认证，如ISO9001、ISO14001等。
• 公司在售前、售中、售后过程中提供专业化的技术支持，响应速度快于同行。

产品线与客户

• 产品线包括薄膜电容、电力电子电容、交流电动机电容、灯具电容、金属化膜等。
• 客户包括比亚迪、美的、海尔、飞利浦、欧司朗、通用、艾默生等国内外知名企业。

总结

法拉电子凭借其强大的技术实力和广泛的市场应用，已成为国内薄膜电容行业的龙头企业。随着新能源汽车、风电和光伏等新兴市场的快速发展，公司有望在未来几年实现业绩的快速增长。东孚厂区的建设将有助于公司突破产能瓶颈，进一步巩固其在新能源薄膜电容市场的领先地位。公司目前估值合理，未来成长性良好，给予“增持”评级。