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东证化工草根调研三十四：山东氯碱调研总结

核心内容概览

本次调研聚焦山东地区氯碱产业链上下游企业，重点分析当前液氯与烧碱价格走势、耗氯下游需求变化及氯碱企业开工策略，旨在厘清烧碱价格长期低迷背后的产业逻辑。

主要观点

1. 液氯价格韧性增强，支撑氯碱综合利润

• 当前液氯价格中枢稳步上移，与烧碱价格形成“跷跷板”效应。
• 烧碱价格持续下行压缩氯碱综合利润，企业为维持整体盈利被动挺价液氯。
• 液氯价格坚挺反过来支撑氯碱综合利润，形成“碱差→挺氯→高开工→碱更差”的负反馈循环。

2. 耗氯下游需求有限，多数产品处于盈亏平衡或亏损状态

• 环氧氯丙烷：仅丙烯法盈利稳定，甘油法持续亏损，氯醇法工艺已列入淘汰名录。
• 环氧丙烷：虽有阶段性利润修复，但下游聚醚需求疲软，出口订单受退税取消影响显著下滑。
• 三氯化磷：行业长期微利或略亏，原料成本上升但下游需求不足，导致企业开工负荷偏低。

3. 氯碱企业开工基于综合利润考量，非单环节盈亏决定

• 氯碱装置处于产业链中枢位置，其负荷决策综合考虑上下游联产品利润。
• 产业链配套越完整的企业，对单一环节亏损容忍度越高，主动降负意愿较弱。
• 企业倾向于维持高开工以保障下游产品利润，如苯胺、PVC、氯丙烯等。

4. 烧碱价格磨底时间或超预期，行业出清仍需时日

• 当前烧碱价格已贴近或低于部分企业的现金成本线，但行业真正产能出清尚需时间。
• 成本曲线分化严重，且过去几年企业未经历长期亏损，导致当前价格难以大幅反弹。
• 预计未来数年烧碱市场仍将维持低利润运行，价格中枢修复需等待边际产能逐步淘汰。

关键信息汇总

调研详细情况

3.1 东营某耗氯下游企业A

• 主营锂电池电解液相关产品，包括溶剂与溶质链条。
• 每日外采液氯约15车，主要来自东营和潍坊。
• 预计未来液氯需求增量将来自VC、CEC、溴素、六氟磷酸锂等方向。
• 烧碱市场预期悲观，需长期承受低利润运行。

3.2 东营某氯碱企业B

• 拥有24万吨/年离子膜烧碱产能，配套甲烷氯化物、苯胺装置。
• 液氯全部外售，主要客户为环氧丙烷、氯丙烯等。
• 甲烷氯化物装置计划10月重启，以消纳电厂蒸汽。

3.3 滨州某氯碱企业C

• 拥有33万吨/年离子膜烧碱产能，配套环氧丙烷、氯丙烯装置。
• 液氯外采量每日约40-45车，成本优势明显。
• 环氧丙烷利润尚可，但下游聚醚需求低迷，开工负荷偏低。

3.4 滨州某氯碱企业D

• 拥有70万吨/年烧碱产能，配套环氧丙烷、氯丙烯装置。
• 液氯外采量每日约30车，成本优势显著。
• 环氧丙烷开工负荷约40%-50%，利润尚可但未提满。

3.5 德州某氯碱企业E

• 拥有40万吨/年离子膜烧碱与40万吨/年PVC产能。
• 氯碱及PVC环节均面临亏损，负荷维持在八九成。
• 液氯外销量约300吨/日，主要覆盖山东及河北地区。

3.6 聊城某氯碱企业F

• 拥有118万吨/年烧碱产能，125万吨/年PVC产能。
• 液氯自用与外销比例各半，日外销量约1100-1200吨。
• PVC装置维持满负荷运行，氯碱装置长期满产，计划2027年新增废盐综合利用项目。

3.7 聊城某氯碱企业G

• 拥有40万吨/年烧碱产能，配套甲烷氯化物、PC等耗氯装置。
• 液氯外采量每日约20车，近期因下游负荷不足降至8-12车。
• 甲烷氯化物装置亏损严重，暂无提负荷计划。

3.8 泰安某耗氯下游企业H

• 主营磷系化学品、阻燃剂及盐化工产品。
• 液氯外采量约8-10万吨/年，主要来自聊城地区。
• 三氯化磷自用60%，其余外卖，负荷灵活调整。

总结与展望

• 烧碱期货走势：近期反弹属技术性修复，基本面未见实质改善。
• 市场逻辑：当前烧碱价格受产能扩张与需求不足双重压制，未来仍需长期低利润运行。
• 策略建议：维持逢高沽空思路，若因供应扰动、出口传闻或宏观情绪改善引发阶段性反弹，可择机布局空单。
• 关键影响因素：液氯价格走势、耗氯下游需求变化、氯碱企业综合利润、边际产能出清进度。

风险提示

• 调研样本可能存在偏差。
• 液氯价格可能出现大幅波动，影响整体市场判断。

分析师信息

• 分析师：杨喆
• 从业资格号：F03133851
• 投资咨询号：Z0021076
• 联系方式：Tel: 8621-63325888-1591 | Email: zhe.yang@orientfutures.com

附：图表目录

• 图表1：2026年液氯价格韧性显著增强
• 图表2：液氯消费结构
• 图表3：环氧氯丙烷（丙烯法）生产毛利
• 图表4：环氧氯丙烷（甘油法）生产毛利
• 图表5：环氧丙烷（氯醇法）生产毛利
• 图表6：环氧丙烷开工负荷
• 图表7：山东边际装置氯碱综合利润 VS 开工率
• 图表8：烧碱、液氯价格“跷跷板”效应
• 图表9：样本企业液碱库存
• 图表10：山东32%液碱价格