“观经论债”之转债策论八：5G产业链转债全梳理-20200403-长江证券-23页_2mb

5G产业链转债全梳理总结

核心内容

随着5G商用加速，5G产业链细分行业有望维持高景气，相关转债亦可能受益。本文对5G产业链的各个环节及转债表现进行了梳理，重点分析了中上游零部件和主设备行业的投资机会，并结合历史3G/4G经验，总结了转债市场表现与行业周期、政策导向之间的关系。

主要观点

1. 5G产业链结构与投资机会
   5G产业链包括上游零部件、中游主设备、下游运营商及应用端。其中，上游射频、天线、PCB等零部件行业以及中游无线基站、光通信设备等主设备行业或率先受益于5G网络建设高峰期，预计2021年迎来建设高峰。

2. 5G相关转债概况
   目前5G产业链相关转债共22只，其中存量13只，待发9只。存量个券多在2019年发行，待发个券多处于股东大会通过阶段。机构重仓家数和规模较大的主要为中天、贵广、永鼎等老券。

3. 历史经验回顾
   3G/4G时代，上游零部件行业的营收变化略领先于主设备行业，且弹性更大。行业盈利高增时期，市场表现多受盈利与估值双重驱动。3G时期，龙头公司如烽火通信表现突出；4G时期，小盘股如武汉凡谷表现更佳。

4. 当前市场表现
   5G相关转债市场价普遍较高，转股溢价率均值超过30%。未来需关注赎回条款的触发进度，可优选距离转股期较远的个券。综合正股和转债特性，建议关注烽火、华体等优质个券。

5. 政策支持与市场前景
   以5G为代表的新经济板块是近年来经济转型的重要方向。政策支持下，5G建设进程加快，三大运营商资本开支有望逐步回升，带动上下游行业持续受益。

6. 未来关注重点
   未来可重点关注细分行业的龙头公司及具备全球产业链布局能力的标的。同时，待发5G相关个券的发行进度亦值得关注，尤其是大盘优质个券如立讯精密等。

关键信息

• 5G建设高峰期：预计2021年迎来，带动主设备及上游零部件行业维持高景气。
• 存量与待发个券：5G相关转债共22只，其中13只存量，9只待发。
• 机构持仓情况：中天、贵广、永鼎等老券机构重仓家数和规模较大。
• 市场价与溢价率：当前市场价均值接近130元，转股溢价率均值超过30%。
• 优质个券推荐：烽火通信、华体科技、深南电路、亨通光电等。
• 政策支持：2020年2月以来，政策密集出台，支持5G等新型基建发展。
• 行业弹性测算：5G子版块弹性排序为小基站、光模块、天线射频、滤波器、PCB。

风险提示

• 宏观经济或5G相关政策出现大幅调整；
• 部分数据基于特定假设条件，或与实际情况存在差异。

投资建议

• 行业评级：看好（相对表现优于同期相关证券市场代表性指数）；
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级；
• 关注重点：优先关注细分行业的龙头公司及全球产业链布局的标的，同时关注待发个券的发行进度和市场表现。

图表与数据说明

• 图1-3：展示中国5G网络建设进度、用户数及产业链环节。
• 图4-5：对比3G/4G与5G技术演进和性能提升。
• 图6-9：展示5G相关行业市场空间及资本开支预测。
• 图10-13：分析存量与待发转债的市场价、溢价率及机构持仓。
• 图14-19：回顾历史TMT行业转债表现及市场驱动因素。
• 图20-21：展示5G相关公司海外市场收入占比及转债历史价格。
• 图22-25：分析3G/4G期间行业营收与资本开支关系。
• 图26-31：展示3G/4G时期行业营收、盈利及个股表现。
• 图32-35：分析射频器件、光器件行业营收与盈利变化。
• 图36-39：展示通信行业在不同阶段的市场驱动因素。
• 图40-43：展示机构配置比例变化。
• 图44-49：分析3G/4G时期个股表现与驱动因素。
• 图50-59：展示5G相关公司海外市场表现及转债市场情况。

结论

本文通过对5G产业链相关转债的梳理和历史经验的复盘，指出5G建设高峰期将带动主设备及上游零部件行业维持高景气，建议关注行业龙头及具备全球产业链布局能力的公司。同时，提醒投资者注意转债市场价与溢价率较高，需关注赎回条款触发进度，优选距离转股期较远的个券。