“观经论债”之转债策论九：环保产业链转债全梳理-20200512-长江证券-31页_1mb

环保产业链转债全梳理总结

核心内容概述

本文对环保产业链中的细分行业及环保相关可转债进行了详细梳理，分析了政策支持、融资环境改善对环保行业及转债的影响，并对当前市场中性价比较高的环保转债进行了推荐。环保行业主要包含大气、水务、固废、监测等细分领域，其业务模式、盈利能力和股价表现受政策、融资等因素影响较大，不同细分行业之间存在显著差异。

主要观点

1. 环保行业细分领域及业务模式

• 大气治理：主要包括电力烟气治理和非电行业烟气治理，以EPC和BOT模式为主，电力烟气治理已接近尾声，非电行业治理才刚刚起步。
• 水务行业：涉及市政污水、农村污水、工业废水等，主要以BOT、PPP模式运营，投资周期长，运营期现金流稳定。
• 固废行业：垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、危废处置等，以BOT、PPP为主，前期资金投入大，运营周期长。
• 环境监测：分为To-G和To-B两类，To-G主要为政府监测，To-B为企业端监测，市场空间广阔，未来增长潜力大。

2. 环保相关转债现状

• 存量转债：共14只，主要分布在固废、水务等行业，其中瀚蓝、长青、高能等为行业龙头。
• 待发转债：共7只，多处于董事会预案阶段，发行规模约74亿元。
• 机构持仓：环境、高能、国祯等转债机构持仓家数和规模较高，显示其市场关注度。

3. 环保行业表现与政策、融资的关系

• 环保行业盈利和股价表现与政策和融资环境密切相关，政策推动订单增长，融资改善提升企业业绩。
• 历史上，环保行业在政策出台和融资环境改善期间表现较好，如“大气十条”、“水十条”等推动行业快速发展。
• 2018年因政策收紧和融资环境恶化，行业整体表现不佳。

4. 转债市场表现与正股相关性

• 转债价格与正股表现密切相关，转股溢价率中枢约为15%。
• 部分转债因正股表现优异而触发赎回条款，如伟明转债。

关键信息

1. 环保行业细分领域与业务模式

2. 环保转债市场情况

• 存量转债：14只，发行规模约113亿元，主要分布在固废、水务等细分行业。
• 预案转债：7只，规模约74亿元，多处于董事会预案阶段。
• 机构持仓：环境、高能、国祯等个券持仓规模较大，显示市场关注度。

3. 历史表现与政策影响

• 2010年以来，环保板块有5次持续跑赢指数，主要受政策推动。
• 2018年因政策收紧和融资环境恶化，环保行业持续跑输市场。
• 2020年专项债投向环保比例明显上升，融资环境改善，提升行业配置价值。

4. 环保行业核心竞争力

环保转债推荐

偏进攻型个券

• 瀚蓝转债：产能集中释放，市场关注度高。
• 长集转债：环保项目投运高峰期，业绩有望提升。
• 高能转债：在手订单充足，业绩稳定。

偏配置型个券

• 维尔转债：垃圾渗滤液及餐厨工程设备龙头，技术优势明显。
• 博世转债：水治理及固废领域，具备较强竞争力。

风险提示

1. 宏观经济或环保相关政策出现大幅调整。
2. 部分数据基于特定假设条件，可能与实际情况存在差异。

结论

在政策支持和融资环境改善的背景下，环保行业具备较好的配置价值。当前环保转债多集中在固废、水务等细分行业，部分个券因正股表现优异而具备较高的性价比。投资者可关注瀚蓝、长青、高能、维尔等个券，同时需关注政策变化和融资环境对行业的影响。