20201022-东吴证券-彤程新材-603650.SH-三季报业绩大增_公司发展有望提速_3页_467kb

报告摘要

彤程新材三季报总结

核心内容

彤程新材于2020年10月22日发布三季报，报告期实现营业收入150,022.35万元，同比下降8.44%；净利润34,388.63万元，同比增长5.41%；归属于上市公司股东的净利润32,927.91万元，同比增长0.29%。尽管前三季度业绩增速有所放缓，但Q3单季度净利润达1.57亿元，创历史新高，显示公司业绩在三季度明显回暖。

主要观点

业绩表现：公司前三季度整体业绩增速转正，Q3净利润显著增长，反映出行业复苏对公司的积极影响。
行业复苏带动需求增长：2020年4月发改委等11部门发文稳定和扩大汽车消费，推动了汽车行业复苏。9月汽车产销量环比和同比增长均显著，预计将带动橡胶助剂需求增长。
“一体两翼”战略推进：公司持续推进“一体两翼”战略，其中“一体”聚焦于酚醛树脂特种橡胶助剂市场，通过产能扩建提升市场份额；“两翼”分别布局电子化学品和可降解材料领域，其中电子化学品领域通过入股科华微电子，成为其第一大股东；可降解材料领域则与巴斯夫合作，投资建设PBAT项目，预计内部收益率达27.13%，经济效益良好。
盈利预测与估值：预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.21亿元、5.36亿元和6.29亿元，EPS分别为0.72元、0.91元和1.07元，当前PE为53倍，未来PE有望逐步下降至35倍，估值逐步合理化。
投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

关键信息

财务数据

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	2,208	2,220	2,571	3,469
同比增长率（%）	1.5%	0.6%	15.8%	34.9%
归母净利润（百万元）	331	421	536	629
同比增长率（%）	-19.8%	27.3%	27.3%	17.4%
每股收益（元/股）	0.56	0.72	0.91	1.07
P/E（倍）	67.00	52.63	41.35	35.21

股价与市场数据

指标	数据
收盘价（元）	37.80
一年最低/最高价（元）	13.97/41.99
市净率（倍）	9.40
流通A股市值（百万元）	4967.58

资产负债表（百万元）

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
流动资产	1,913	1,921	2,362	2,907
现金	696	444	856	694
应收账款	537	543	708	981
存货	197	147	259	303
其他流动资产	483	786	539	930
非流动资产	2,180	2,271	2,450	2,752
长期股权投资	1,314	1,444	1,584	1,734
固定资产	370	359	398	520
在建工程	144	116	111	134
无形资产	123	125	130	137
其他非流动资产	228	228	227	227
资产总计	4,093	4,192	4,812	5,659
流动负债	1,651	1,523	1,802	2,217
短期借款	1,050	1,126	1,050	1,437
应付账款	339	289	451	572
其他流动负债	262	108	300	208
非流动负债	26	24	25	27
长期借款	0	-2	-1	1
其他非流动负债	26	26	26	26
负债合计	1,678	1,547	1,827	2,245
少数股东权益	166	168	167	162
归属母公司股东权益	2,250	2,477	2,818	3,252
负债和股东权益	4,093	4,192	4,812	5,659

现金流量表（百万元）

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
经营活动现金流	419	-85	827	-55
投资活动现金流	-1,470	-4	-88	-216
筹资活动现金流	725	-162	-327	108
现金净增加额	-320	-252	412	-162
折旧和摊销	67	48	55	71
资本开支	72	-39	39	152
营运资本变动	6	-464	326	-680

重要财务与估值指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
每股收益（元）	0.56	0.72	0.91	1.07
每股净资产（元）	3.84	4.23	4.81	5.55
ROIC（%）	10.8%	12.9%	14.8%	14.2%
ROE（%）	13.3%	16.0%	17.9%	18.3%
毛利率（%）	34.7%	36.1%	35.0%	33.4%
销售净利率（%）	14.5%	19.0%	20.8%	18.0%
资产负债率（%）	41.0%	36.9%	38.0%	39.7%
P/E（倍）	67.00	52.63	41.35	35.21
P/B（倍）	9.84	8.94	7.86	6.81
EV/EBITDA（倍）	46.20	37.85	30.19	26.38

风险提示

募投项目达产进度不及预期
原材料价格波动
可降解材料市场供需不匹配
国际贸易环境恶化

其他信息

相关研究：
1. 《彤程新材（603650）：疫情拖累主营业务，一体两翼战略稳步推进》2020-08-16
2. 《彤程新材（603650）：入股科华微电子，新材料业务再下一城》2020-07-16
3. 《彤程新材（603650）：特种橡胶助剂龙头，奏响新材料发展强音》2020-06-24
投资评级标准：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
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