20141201-国金证券-航空运输行业_2014年日常报告-油价大跌释放业绩弹性_供需转好加速估值修复_13页_726kb

文档总结

核心内容

本报告分析了航空运输行业在油价下跌和经济环境变化下的投资机会，重点探讨了航空股的估值修复潜力和业绩弹性。报告指出，油价下跌对航空公司的成本端产生积极影响，同时供需基本面逐渐改善，为航空股的盈利增长和估值提升创造了有利条件。

主要观点

• 油价下跌与业绩弹性：油价下跌对航空公司的燃油成本产生显著影响，尤其是对没有燃油套保的航空公司。燃油附加费的下调为裸票价格的上涨提供了空间，进一步提升了航空公司的盈利弹性。
• 供需基本面改善：在经济新常态下，航空需求增速预计保持在10%左右，而运力增速将有所放缓，供需关系将逐渐改善，有利于行业盈利。
• 估值修复窗口开启：当前航空板块估值处于低位，与2011年相比有较大提升空间，预计随着盈利改善，估值修复行情将加速。
• 投资建议：短期推荐南方航空（600029）以博取油价下跌带来的业绩弹性，中期则推荐东方航空（600115）关注迪士尼带来的增量客流和国企改革预期。

关键信息

市场数据

重点公司投资评级

业绩弹性分析

• 四大航对油价下跌的敏感性排序：南航 > 东航 > 国航 > 海航。
• 假设15年布伦特原油均价为80美元（年均下跌13.3%）：
  • 国航：净利润增厚幅度26.0%
  • 东航：净利润增厚幅度55.7%
  • 南航：净利润增厚幅度69.3%
  • 海航：净利润增厚幅度16.5%

供需与盈利预测

• 15年航空需求增速：预计为9.8%~10.5%（平均10.2%）。
• 供给方面：全行业ASK增速预计为11%，供需差为1%。
• 座公里收益变化：预计下降1.6%~1.8%，若油价下跌至64美元以下，降幅将收窄至0.8%。

估值分析

• 航空板块当前PB：约1.9倍，已恢复到2011年上半年的估值水平，但整体估值仍低于当时。
• 国航PB：仅为2009年时的45%~48%，估值修复空间较大。

风险提示

• 油价飙升
• 人民币大幅贬值
• 经济持续下滑

图表说明

• 图表2：布伦特油价暴跌逼近70美元关口
• 图表3：航空板块大幅上涨
• 图表4：中国PMI走势平稳
• 图表5：中国进出口贸易稳中有升
• 图表6：欧洲PMI短期触底回升
• 图表7：美国PMI持续走高
• 图表8：2013年四大航燃油成本、燃油附加费收入及估算油价波动转嫁率
• 图表9：四大航油价敏感性定量分析
• 图表10：15年全行业静态座位数年均增加10%
• 图表11：13年以来周度客座率同比和票价同比数据拟合图
• 图表12：不同油价和座公里收益水平下三大航业绩变化敏感性矩阵表
• 图表13：典型油价下民航燃油附加费一览
• 图表14：15年后中国经济增速趋于平稳
• 图表15：“十三五”民航运力增速放缓2%
• 图表16：航空业供需面逐步转好，15年业绩筑底
• 图表17：国航目前PB仅为09年时的45%
• 图表18：国航目前PB仅为09年时的48%

投资策略说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~20%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

行业投资评级说明

• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上；
• 持有：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%~5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明

• 本报告为国金证券研究所所有，未经授权不得使用。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议。
• 报告内容可能与其他研究报告不一致，仅供机构客户参考。