航空运输行业分析总结
核心内容
2018年10月，A股上市航空公司运营数据披露，全民航ASK（可用座公里）增速为11.3%，RPK（收入座公里）增速为11.5%，客运量增速为10.7%，客座率提升至82.9%，同比提高0.2个百分点。整体表现略好，但各航司及分市场表现分化。
主要观点
- 各航司表现分化：三大航（国航、南航、东航）客座率整体上涨，其中东航提升幅度最大（1.7pct），南航次之（0.6pct），国航基本持平。而海航、春秋、吉祥客座率下滑，尤其是春秋和吉祥因泰国线持续冲击，国际线客座率分别下降4.2pct和7.4pct，拖累整体客座率下降。
- 国内线表现优于国际线：国内线客座率普遍提升，东航提升1.6pct，春秋和南航提升1.1pct，而国际线客座率下降明显，显示国际市场竞争加剧。
- 华东市场表现亮眼：东航、春秋、吉祥所在的华东区域市场客座率较高，表现优于其他区域。
- 冬春航季时刻紧张：2018年冬春航季开始，全民航周计划班次总量增长6.77%，时刻紧张持续，尤其是一线机场管控严格，有助于提升票价和运价。
- 燃油附加费可能下调：由于油价大跌，预计12月燃油附加费将下调，800公里以上航线从50元/人降至30元/人，利好航空公司的成本控制及业绩表现。油价每下跌5美元，预计2019年航油成本将下降27.3亿至3.4亿，对应税前利润弹性23.7%至18.3%。
- 股权绑定推动行业集中度提升：春秋航空参与南航增发，吉祥向东航产投增发并完成交叉持股，有助于强化双方在上海枢纽的市场地位，推动行业整合，改善市场格局。
关键信息
运营数据概览
| 指标 |
2018年10月全民航数据 |
同比变化 |
| ASK增速 |
11.3% |
+11.3% |
| RPK增速 |
11.5% |
+11.5% |
| 客运量增速 |
10.7% |
+10.7% |
| 客座率 |
82.9% |
+0.2pct |
各航司表现
| 航司 |
10月ASK增速 |
10月RPK增速 |
10月旅客运输量增速 |
10月客座率 |
客座率变动 |
| 国航 |
7.8% |
7.8% |
7.9% |
81.0% |
0.0% |
| 南航 |
12.4% |
13.2% |
12.1% |
82.6% |
0.6% |
| 东航 |
7.5% |
9.9% |
9.6% |
81.8% |
1.7% |
| 海航 |
16.2% |
13.7% |
12.6% |
83.6% |
-1.8% |
| 春秋 |
19.2% |
18.5% |
13.8% |
87.8% |
-4.2% |
| 吉祥 |
8.0% |
7.6% |
13.1% |
86.1% |
-7.4% |
国内线与国际线表现
| 航司 |
国内线ASK增速 |
国内线RPK增速 |
国内线旅客运输量增速 |
国内线客座率 |
客座率变动 |
| 国航 |
6.9% |
7.9% |
7.4% |
84.4% |
0.8% |
| 南航 |
12.4% |
14.5% |
12.3% |
83.8% |
1.1% |
| 东航 |
9.2% |
11.4% |
10.3% |
84.6% |
1.6% |
| 海航 |
12.9% |
12.1% |
9.5% |
88.8% |
-0.6% |
| 春秋 |
15.1% |
16.6% |
15.1% |
92.4% |
1.1% |
| 吉祥 |
9.6% |
10.3% |
10.3% |
87.3% |
0.6% |
| 航司 |
国际线ASK增速 |
国际线RPK增速 |
国际线旅客运输量增速 |
国际线客座率 |
客座率变动 |
| 国航 |
8.8% |
7.5% |
11.3% |
76.0% |
-0.9% |
| 南航 |
11.3% |
10.7% |
12.5% |
80.3% |
-0.4% |
| 东航 |
4.4% |
7.0% |
9.6% |
76.7% |
1.9% |
| 海航 |
27.2% |
20.2% |
11.7% |
68.9% |
-4.0% |
| 春秋 |
26.3% |
19.8% |
23.1% |
78.1% |
-4.2% |
| 吉祥 |
-3.0% |
-11.5% |
8.4% |
76.7% |
-7.4% |
冬春航季与票价
- 冬春航季周计划班次总量增长6.77%，时刻紧张。
- 一线机场时刻管控严格，有助于提升票价和运价。
燃油附加费调整
- 12月燃油附加费可能下调，800公里以上航线标准从50元/人降至30元/人。
- 油价下跌对航空公司成本端有明显利好，预计2019年航油成本将下降27.3亿至3.4亿，税前利润弹性为23.7%至18.3%。
行业整合趋势
- 春秋航空参与南航增发，吉祥向东航产投增发并完成交叉持股，推动市场集中度提升。
- 行业整合趋势可能继续，有助于改善市场格局，促进行业健康发展。
投资建议
- 推荐：继续推荐三大航（国航、南航、东航），关注春秋、吉祥。
- 理由：油价下跌、汇率企稳，外部环境变量边际向好，利好航空股业绩表现。
风险提示
- 宏观经济下滑
- 油价大幅上涨
- 汇率剧烈波动
- 安全事故
投资评级
| 类别 |
评级 |
说明 |
| 股票投资评级 |
买入 |
预期股价相对收益20%以上 |
| 行业投资评级 |
强于大市 |
预期行业指数涨幅5%以上 |
作者信息
- 姜明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
- 曾凡喆：分析师，SAC执业证书编号：S1110518110001，邮箱：zengfanzhe@tfzq.com
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