20220518-东吴证券-固收深度报告_对5.5_经济增长目标的进进一步测算_20页_897kb

固收深度报告 20220518 总结

核心内容概述

本报告对2022年中国经济增长目标（5.5%）下的消费、投资与出口增长情况进行测算，并对全年GDP增速在4.5%-5.4%区间时的经济表现进行了分析。报告还对相关经济数据进行了回顾，并对可能影响经济增长的风险因素进行了提示。

主要观点

• 消费仍是经济增长第一拉动力：一季度最终消费支出对GDP增长贡献率达69.4%，拉动GDP增长3.3%。预计全年贡献率在55.28%，拉动GDP增长3.04%。
• 投资对GDP增长贡献率预计在32.32%左右，拉动GDP增长1.78%。投资增速需达到12.88%、13.05%、13.18%。
• 净出口贡献率预计在12.4%，拉动GDP增长0.68%，出口金额累计同比需达到7.12%、7.36%、7.45%。
• 全年GDP增速在4.5%-5.4%时，消费、出口与投资增速需达到特定区间，以确保经济增长目标的实现。
• 疫情、地缘政治和政策调整是影响经济增长的三大主要风险。

关键信息

1. 消费项测算

• 一季度消费贡献率：69.4%，拉动GDP增长3.3%。
• 1-4月社零累计同比：-0.2%，较1-3月下降3.5pct，较20-21年几何平均增速下降4.41pct。
• 预测全年消费贡献率：55.28%，拉动GDP增长3.04%。
• 二至四季度社零增速：3.90%、6.46%、7.75%。
• 全年GDP增速在4.5%-5.4%时，社零增速区间：[2.92%,3.80%]、[5.46%,6.36%]、[6.73%,7.65%]。

2. 出口项测算

• 一季度净出口贡献率：3.7%，拉动GDP增长0.2%。
• 一季度出口金额累计同比：15.8%，高于20-21年几何平均增速。
• 预测全年净出口贡献率：12.4%，拉动GDP增长0.68%。
• 二至四季度出口金额增速：7.12%、7.36%、7.45%。
• 全年GDP增速在4.5%-5.4%时，出口金额增速区间：[6.93%,7.10%]、[7.17%,7.34%]、[7.25%,7.43%]。

3. 投资项测算

• 一季度资本形成总额贡献率：26.9%，拉动GDP增长1.3%。
• 1-4月固定资产投资累计同比：6.8%，高于2020-2021年几何平均增速。
• 制造业投资累计同比：12.2%，其中高技术制造业增长25.9%。
• 房地产投资累计同比：-2.7%，持续走低。
• 基建投资（不含电力）累计同比：6.5%，高于2020-2021年几何平均增速。
• 预测全年资本形成总额贡献率：32.32%，拉动GDP增长1.78%。
• 二至四季度固定资产投资增速：12.88%、13.05%、13.18%。
• 全年GDP增速在4.5%-5.4%时，固定资产投资增速区间：[12.02%,12.79%]、[12.19%,12.96%]、[12.32%,13.10%]。

4. 季度GDP增速测算

• 全年GDP增速为5.5%时，二至四季度GDP增速需达到：5.2%、5.5%、5.5%。
• 全年GDP增速在4.5%-5.4%时，二至四季度GDP增速区间：[4.2%,5.1%]、[4.4%,5.4%]、[4.4%,5.3%]。

风险提示

• 疫情恢复不及预期：疫情持续影响消费和出口。
• 地缘政治风险：可能引发输入型通胀。
• 货币/财政政策超预期调整：可能对经济造成冲击。

数据来源与方法

• 数据来源：国家统计局、Choice、东吴证券研究所。
• 测算方法：基于支出法核算的GDP结构，通过季度贡献率和累计值推算全年经济表现。
• 假设前提：疫情逐渐受控、政策保持稳定、经济环境未发生重大变化。

表格摘要

图表摘要

• 图1：2018年以来中国GDP当季同比增速（单位：%）。
• 图2：最终消费支出的GDP增长贡献率（单位：%）。
• 图3：社零累计同比增速（单位：%）。
• 图4：居民人均可支配收入实际增速（单位：%）。
• 图5：人均可支配收入占中位数比值（单位：%）。
• 图6：资本形成总额的GDP增长贡献率（单位：%）。
• 图7：固定资产投资及分项累计同比增速（单位：%）。
• 图8：贷款加权平均利率（单位：%）。
• 图9：工业企业利润增速及利润率（单位：%）。
• 图10：净出口贡献率（单位：%）。
• 图11：出口金额和进口金额增速（单位：%）。
• 图12：新出口订单PMI（单位：%）。
• 图13：主要港口货物吞吐量增速（单位：%）。
• 图14：支出法GDP和GDP的差异（单位：%）。
• 图15：最终消费率和资本形成率（单位：%）。
• 图16：净出口和贸易差额增速（单位：%）。
• 图17：贸易差额和出口金额增速（单位：%）。
• 图18：不同消费贡献率对应的社零增速（单位：%）。
• 图19：不同净出口贡献率对应的出口金额增速（单位：%）。
• 图20：不同资本形成总额贡献率对应的投资增速（单位：%）。

总结

本报告通过支出法对消费、投资和出口三大需求进行测算，结合前四个月经济数据，调整预测模型，得出全年GDP增长目标下的经济表现及不同增速情况下的分项增长要求。报告指出，消费仍是经济增长的主要驱动力，净出口贡献率适中，投资增速需保持稳定。同时，提醒投资者关注疫情、地缘政治和政策调整等风险因素，以合理评估经济增长前景。