20161102-申万宏源-建筑装饰行业2016年三季报回顾_业绩符合预期_现金流持续改善_36页_1mb

建筑行业2016年三季报回顾与投资策略分析

核心内容概述

本报告分析了2016年前三季度建筑行业的整体财务状况，包括收入、利润、毛利率、净利率和现金流的变化，并探讨了行业细分的表现及投资建议。

主要观点

• 整体业绩表现：建筑企业实际业绩基本符合预期，但部分子行业表现突出，如园林、基建和国际工程。
• 盈利改善：三季度建筑企业盈利能力显著提升，主要得益于PPP模式的集中落地和融资成本的下降。
• 现金流改善：经营性现金流持续增长，收现比提升，显示企业回款能力增强。
• 行业分化：家装、园林收入增速较快，而钢结构和化学工程收入增速持续下滑，利润也出现不同程度的下降。
• ROIC变化：建筑行业整体ROIC略有下降，但园林、国际工程和基建板块表现较好，盈利能力增强。

关键信息

1. 业绩表现

• 2016年前三季度总收入：2.58万亿元，同比增长4.8%。
• 2016年前三季度净利润：797亿元，同比增长15.9%。
• 三季度收入增速：5.1%，净利润增速：27.5%。
• 毛利率变化：三季度毛利率为10.1%，较2015年同期提升0.1个百分点。
• 净利率变化：三季度净利率为3.2%，较2015年同期提升0.6个百分点。

2. 子行业表现

• 园林行业：净利润同比增长178%，表现突出。
• 基建行业：净利润同比增长20%，成为稳增长的重要抓手。
• 国际工程：受益于“一带一路”政策推进和人民币贬值，景气度提升。
• 家装行业：东易日盛净利润同比增长158%，估值吸引力增强。
• 钢结构行业：杭萧钢构ROIC提升4.8个百分点，带动行业ROIC提升0.2个百分点。

3. 财务费用与现金流

• 财务费用下降：2016年Q1/Q2/Q3财务费用同比增速分别为-3.8%、-15.9%、-10.2%，显示融资成本降低。
• 经营性现金流改善：三季度经营性现金流净额同比多流入5亿元，收现比提升13个百分点。
• 资产减值损失：三季度资产减值损失/营业收入比例提升0.3个百分点，显示资产质量有所下降。

4. 风险点分析

• 应收款与存货：部分公司应收款和存货增长，可能影响现金流和盈利能力。
• 融资需求：（货币资金+交易性金融资产）/收入比例低于10%的公司包括金螳螂、弘高创意和中铁二局，显示融资需求较大。

5. 投资建议

• 推荐个股：杭萧钢构（装配式建筑龙头）、东易日盛（家装基本面改善）、宁波建工、富煌钢构、金螳螂（优质转型个股）。
• 国际工程板块：工国际、中钢国际、北方国际（受益于人民币贬值，估值处于历史底部）。
• PPP模式：葛洲坝、蒙草生态、铁汉生态、龙元建设、围海股份（PPP模式受益）。

行业分析

1. 收入与利润

• 收入增速：Q1/Q2/Q3分别为5.0%、4.8%、5.1%，收入增速稳定。
• 利润增速：Q1/Q2/Q3分别为14.9%、8.1%、27.5%，显示盈利能力逐步改善。
• 细分行业：家装、园林收入增速较快，而钢结构、化学工程收入增速持续下滑。

2. 现金流

• 经营性现金流：三季度同比多流入5亿元，收现比提升13个百分点。
• 收现比变化：Q1/Q2/Q3分别为112%、78%、106%，显示回款能力增强。

3. ROIC分析

• 行业ROIC：2016年前三季度ROIC较2015年同期下降1个百分点。
• 细分行业ROIC：园林、国际工程、基建板块ROIC提升，显示盈利能力增强。
• ROIC变动：杭萧钢构、东方园林、铁汉生态等公司ROIC提升，带动行业整体改善。

总结

建筑行业在2016年前三季度整体表现稳定，部分子行业如园林、基建和国际工程表现出色，盈利能力显著提升。尽管行业整体ROIC略有下降，但通过精细化管理和融资成本的降低，建筑企业整体盈利状况改善。投资建议聚焦于业绩边际改善的个股和受益于政策及市场变化的板块，如PPP模式和国际工程。同时，需关注应收款和存货增长等潜在风险，以确保投资决策的准确性。