20161102-申万宏源-建筑装饰行业2016年三季报回顾：业绩符合预期，现金流持续改善_37页_1mb

建筑装饰行业2016年三季报回顾与投资策略总结

核心内容概述

2016年前三季度，建筑行业整体营业收入为2.58万亿元，同比增长4.8%，归属于母公司所有者净利润为797亿元，同比增长15.9%。其中，第三季度营业收入同比增长5.1%，净利润同比增长27.5%，显示出建筑企业盈利能力显著改善。整体来看，建筑行业收入增速稳定，但受“营改增”政策影响，毛利率在二季度开始下滑，三季度有所回升，反映出企业加强了精细化管理。

主要观点

• 业绩表现：建筑企业实际业绩基本符合预期，部分公司如四川路桥、中国建筑、广田集团、中材国际等业绩超出预期，而部分公司如钢结构、化学工程等则低于预期。
• 子行业表现：园林、基建、国际工程子行业表现较好，尤其是市政园林作为PPP模式的龙头，业绩弹性较大；基建成为政府稳增长的重要手段；国际工程受益于“一带一路”政策和人民币贬值，景气度提升。
• 现金流改善：建筑行业经营性现金流净额持续增长，三季度同比增长5亿元，收现比提升13个百分点，显示企业回款能力增强。
• 盈利能力提升：净利率在三季度达到3.2%，较2015年同期提升0.6个百分点，财务费用下降带动盈利改善。
• 投资建议：继续推荐业绩边际改善的个股，如杭萧钢构、东易日盛、宁波建工、富煌钢构等，以及受益于人民币贬值的国际工程板块公司如中工国际、中钢国际、北方国际等。

关键信息

行业整体财务情况

• 营业收入：2016年前三季度累计2.58万亿元，同比增长4.8%。
• 净利润：累计797亿元，同比增长15.9%。
• 毛利率：2016年Q1/Q2/Q3分别为11.5%、10.5%、10.1%，较2015年同期分别提升0.1、下降2.3、下降1.5个百分点。
• 净利率：2016年Q1/Q2/Q3分别为2.7%、3.3%、3.2%，较2015年同期分别提升0.2、0.1、0.6个百分点。
• 经营性现金流净额：2016年Q3为324亿元，同比多流入5亿元；三季度收现比为106%，较去年同期提升13个百分点。

预期差回顾

• 业绩与预期：4家公司业绩高于预期，9家公司低于预期，整体符合预期。
• 细分行业表现：家装、园林收入增速较快，钢结构、化学工程收入增速下滑；净利润方面，钢结构、化学工程行业下滑，其他行业均有不同程度的改善。
• 回款压力：通过分析垫资比例和应收款及时回收率，评估企业回款能力。

ROIC分析

• 行业整体ROIC：2016年前三季ROIC较2015年同期下降1个百分点。
• 细分行业变化：
  • 园林：ROIC提升0.3个百分点，盈利能力增强。
  • 国际工程：ROIC提升0.3个百分点，受益于政策和汇率因素。
  • 基建：ROIC提升0.1-0.2个百分点，政府稳增长政策推动。
  • 钢结构：杭萧钢构ROIC提升4.8个百分点，带动行业提升0.2个百分点。
  • 装饰装修、化学工程、幕墙：ROIC继续下降，盈利能力恶化。

财务指标变化

• 财务费用：2016年Q1/Q2/Q3同比增速分别为-3.8%、-15.9%、-10.2%，显示融资成本下降。
• 资产减值损失/营业收入：2016年Q3提升0.3个百分点，较半年报0.12个百分点有所增加。
• 总资产周转率：略有下降，但企业加强了成本控制。
• 应收款与存货：部分公司应收款增加，存货增长，需关注资产质量。

投资建议

• 推荐个股：杭萧钢构、东易日盛、宁波建工、富煌钢构等优质转型个股。
• 国际工程板块：中工国际、中钢国际、北方国际等，受益于人民币贬值和“一带一路”政策。
• PPP模式：葛洲坝、蒙草生态、铁汉生态、龙元建设、围海股份等，PPP模式集中落地，业绩弹性大。

风险点分析

• 存货增长：可能意味着业主结算延迟，增加应收款风险。
• 货币资金与交易性金融资产：部分公司如金螳螂、弘高创意、中铁二局，该比例低于10%，显示资金紧张，需关注再融资需求。

图表目录

• 图1：投入资本回报率（ROIC）与周转率、经营利润率的关系。
• 图2：收入边际变化的前瞻指标。
• 图3：回款压力的指标。
• 图4：建筑行业2016Q3收入增速。
• 图5：建筑行业2016Q3利润增速。
• 图6：2016Q3行业毛利率。
• 图7：2016Q3行业净利率。
• 图8：2016Q3经营性现金净额。
• 图9：2016年Q3收现比提升。

总结

建筑行业在2016年前三季度表现出一定的复苏迹象，尤其是园林、基建、国际工程子行业。尽管整体盈利能力有所下降，但部分公司通过精细化管理和政策利好实现了业绩的显著提升。投资建议关注业绩边际改善和受益于政策及汇率变化的个股，同时需警惕存货增长和应收款风险。