20131105-申万宏源-家电行业_Q3收入增速提升_白电盈利显著改善_16页_601kb

家电行业2013年三季报总结

核心内容

2013年第三季度，家电行业整体收入同比增长14.6%，增速环比提升0.2个百分点。板块毛利率提升推动盈利改善，净利润同比增长43.9%，净利润率提升至5.4%。白电企业表现最为突出，尤其是空调受益于高温天气，收入和盈利均显著改善。

主要观点

• 白电行业表现亮眼：三季度白电收入增速提升至18.2%，毛利率同比和环比分别提升1.6和3个百分点至26.7%。主要受益于高温天气带来的空调需求激增，以及产品结构优化和原材料价格低位运行。
• 黑电行业收入增速大幅下滑：受节能补贴退出影响，收入增速仅为6.9%，较Q2大幅下滑。尽管毛利率有所提升，但净利润增速下滑，主要由于促销活动增加和行业需求疲软。
• 小家电行业弱复苏：收入增速提升至19.8%，毛利率同比提升0.4个百分点至32.8%，净利润率提升0.7个百分点至9.4%。
• 重点公司业绩分化：多数白电企业业绩超预期，如格力电器、美的集团、青岛海尔、海信科龙、合肥三洋、老板电器和苏泊尔；部分企业如三花股份、九阳股份和华帝股份则低于预期。

关键信息

白电板块

• 收入增速：Q3同比增长18.2%，环比提升8.1个百分点。
• 毛利率：同比和环比分别提升1.6和3个百分点至26.7%。
• 净利润率：同比和环比分别提升1.1和0.4个百分点至5.4%。
• 重点企业表现：
  • 格力电器：收入增速21.8%，净利润增速45%，毛利率提升显著。
  • 美的集团：收入增速16%，净利润增速39%，产品结构改善。
  • 青岛海尔：收入增速17%，净利润增速26%，受益于土地收储款。
  • 海信科龙：收入增速26%，净利润增速98%，内销表现强劲。
  • 合肥三洋：收入增速30%，净利润增速25%，费用控制效果显著。
  • 老板电器：收入增速44%，净利润增速63%，多渠道协同发展。

黑电板块

• 收入增速：Q3同比增长6.6%，环比Q2大幅下滑。
• 毛利率：同比提升1.2个百分点至17.0%。
• 净利润：剔除TCL并表影响后，同比下滑16.4%。
• 重点企业表现：
  • 海信电器：收入增速6%，净利润增速24%，行业需求低迷。
  • TCL集团：收入增速26%，净利润增速160%，但低于预期。
  • 深康佳A：收入增速18%，净利润增速147%，符合预期。

小家电板块

• 收入增速：Q3同比增长19.8%，环比提升2.6个百分点。
• 毛利率：同比提升0.4个百分点至32.8%。
• 净利润率：同比提升0.7个百分点至9.4%。
• 重点企业表现：
  • 苏泊尔：收入增速24%，净利润增速40%，内销复苏。
  • 九阳股份：收入增速6%，净利润增速1%，低于预期。
  • 华帝股份：收入增速58%，净利润增速40%，表现改善。
  • 桑乐金：收入和净利润均下滑，行业低迷。

投资建议

• 行业评级：维持“看好”评级，认为政策退出效应逐渐消退，空调旺季销售推动收入增长，冷年备货有望改善。
• 重点推荐：
  • 格力电器：13PE9.2X，受益于空调旺季销售。
  • 美的集团：13PE11.1X，具有业绩改善弹性及整体上市事件催化。
  • 老板电器：13PE23.9X，多品类多品牌和多渠道市场拓展。
  • 青岛海尔：13PE10.9X，冰洗业务稳定增长，空调业务改善显著，国际战投入股催化。

风险提示

• 国内终端消费需求恢复缓慢。
• 大宗原材料价格大幅波动所带来的成本压力。

估值水平

• 相对PE：接近历史平均水平0.74，为0.72。
• 绝对PE：升至10.5倍，低于历史平均16.24倍。
• 预期14年相对PE：0.75倍。
• 预期14年绝对PE：9.11倍。

行业运营情况

• 应收账款：9月末余额同比下降1.1%至313亿元，周转天数下降5天至28天。
• 存货：季节性回落至370亿元，同比下降6.6%，周转天数下降8.8天至44.4天。
• 预收款：同比增长5%至317亿元。
• 营业周期：Q3白电行业营业周期为53.2天，优于其他子行业。

图表数据支持

• 图1：白电收入提速最为显著，同比+8.1pct。
• 图2：白电毛利率提升最为显著，同比+1.6pct。
• 图12：三季度面板价格降幅扩大，32寸opencell累计下降10美金。
• 图13：海信内销量累计下滑7.9%。
• 图14：海信出口累计增长36%。
• 图15：TCL、创维内销量分别同比下滑6%和4%。

附表数据

• 附表1：家电板块重点公司盈利预测表，包括代码、名称、股价、总股本、总市值、EPS、PE及评级。

法律声明

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