20260505-国信证券-新雷能-300593.SZ-AI驱动电源市场重塑_公司迎来成长拐点_23页_1mb

新雷能（300593.SZ）总结

核心内容

新雷能是一家深耕高性能电源领域近三十年的平台型龙头企业，专注于高可靠电力电子产品的研发与制造，具备全品类、高可靠、定制化能力。公司已从军工配套企业转型为全球AI算力电源核心供应商，并在数据中心电源领域具备全系列研制生产能力，是市场稀缺的具备服务器一次电源到三次电源全系列解决方案的厂商。

主要观点

• 行业定位：公司处于AI数据中心、航空航天等高景气赛道，具备卡位优势。
• 业绩表现：2026年第一季度营收同比增长38.77%，净利润亏损收窄，有望实现2026年全年业绩转正。
• 技术实力：公司产品覆盖一次电源、二次电源和三次电源，技术实力与国际厂商处于同一梯队，尤其在二次电源方面已实现与国际巨头ADI合作批量供货。
• 产能扩张：公司正在推进多项产能建设，预计2026年将新增4-5亿元产能，子公司深圳雷能在马来西亚新建产线预计2026年下半年投产，特种电源扩产项目预计2026年4月达到预定可使用状态。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.13亿元、3.68亿元、5.30亿元，EPS分别为0.21元、0.68元、0.98元，公司具备显著的成长潜力。

关键信息

股权激励

• 公司于2025年9月底发布股权激励草案，计划向激励对象授予不超过705万股限制性股票，首次授予605万股，占公司总股本的1.12%。
• 考核目标以2024年营收为基数，2025-2027年营收增长率不低于20%、60%、120%，彰显管理层对重回高速增长的信心。

财务表现

• 收入端：2025年营收同比增长28.91%至11.88亿元，2026年预计达20.09亿元，增速达69.08%。
• 盈利端：2025年净利润亏损收窄至-1.95亿元，2026年预计实现盈利，毛利率有望提升至40%。
• 费用端：销售费用率从2024年的6.26%降至2025年的4.74%，管理及研发费用占比从2024年的55.69%降至2025年的45.17%，费用结构优化显著。
• 资产端：应收账款周转天数从2024年的609.2天降至2025年的418.1天，营运效率显著提升；固定资产占比从11.9%提升至19.9%，资产结构持续优化。

业务布局

• 产品体系：公司产品分为集成电路类、模块电源类、电机驱动类三大方向，构建了从芯片级到系统级的完整电源解决方案。
• 业务结构：公司形成“特种电源为基、AIDC电源为翼”的双轮驱动格局，特种电源业务基本盘稳固，数据中心业务增长迅速。
• 研发投入：公司持续高强度研发投入，2025年研发投入占营收比重达34.35%，累计知识产权达423项，其中发明专利71项。

市场前景

• AI算力需求：AI市场进入高速增长期，预计2032年全球AI市场规模将达2745亿美元，CAGR高达36%。
• 数据中心电源市场：2025年全球数据中心电源市场销售额达160.3亿美元，预计到2032年将增长至580亿美元，CAGR达15%。
• 配电系统：数据中心配电系统在资本开支中占比约10%，随着AI算力需求增长，配电系统迎来新机遇，尤其是UPS、变压器、开关设备、PDU等核心设备。

风险提示

• 市场竞争：行业竞争激烈，若公司不能持续维持竞争优势，可能面临市场份额下降。
• 新产品风险：公司部分新产品尚处于研发或测试阶段，商业化推广存在不确定性。
• 贸易风险：公司产品外销比例较高，若贸易摩擦加剧，可能影响出口业务。
• 应收账款风险：公司应收账款规模较大，若客户经营状况恶化，可能产生坏账。
• 存货风险：若市场环境变化导致产品滞销，可能造成存货跌价损失。
• 技术风险：若公司技术被赶超或替代，可能影响产品竞争力。
• 政策风险：公司业务受国家产业政策影响，若政策变化，可能影响销售收入和利润。

估值与评级

• 投资评级：公司被给予“优于大市”评级，主要基于其在AI数据中心和特种电源领域的战略卡位及业绩预期。
• 财务指标：2026年预计PE为142.1，PB为6.68，EV/EBITDA为53.3。
• 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为0.21元、0.68元、0.98元，ROE分别为5%、14%、17%，公司盈利能力和资产回报率有望双重提升。

总结

新雷能凭借其在高性能电源领域的深厚积累和技术创新，正在迎来重要的成长拐点。公司不仅在特种电源领域保持领先地位，同时在AI数据中心电源市场展现出强劲的增长潜力。随着产能释放和与ADI等国际厂商的合作深化，公司有望在未来三年实现显著的业绩增长，成为高端电源市场的关键参与者。