20260826-华鑫证券-泸州老窖-000568.SZ-公司事件点评报告_继续出清_修炼内功_5页_539kb

泸州老窖（000568.SZ）公司事件点评报告总结

核心内容概述

本报告对泸州老窖2026年半年报进行分析，并结合市场表现、财务数据及盈利预测，评估公司当前的经营状况与未来发展前景。分析师孙山山维持“买入”投资评级，认为公司正处于行业调整周期中的阶段性承压阶段，但通过“出清”与“修炼内功”策略，有望在未来实现稳步复苏。

主要观点

1. 业绩阶段性承压，费用率上升显著

• 营收与利润下滑：2026年H1总营收为104.72亿元（同比-36%），归母净利润为43.39亿元（同比-43%），扣非净利润为42.91亿元（同比-44%）。
• Q2业绩恶化：2026年Q2总营收24.47亿元（同比-66%），归母净利润6.31亿元（同比-79%），扣非净利润6.08亿元（同比-80%）。
• 毛利率下降：2026H1毛利率为85.4%，同比-2pct；Q2毛利率为83.8%，同比-4pct，主要由于产品结构变化所致。
• 费用率增加：销售费用率由2025年同期的11.7%上升至2026H1的12.7%（+16pct），Q2进一步升至26.3%（+19.6pct）；管理费用率同比增加5pct至8.2%，对净利率产生显著负面影响。
• 净利率下滑：2026H1净利率为41.8%（同比-5pct），Q2降至26.4%（同比-17pct）。

2. 中高档酒量跌价升，国窖稳守基本盘

• 中高档酒表现：2026H1中高档酒营收92亿元（同比-38.9%），销量1.39万吨（同比-42.5%），吨价66.37万元/吨（同比+6.4%），表明公司通过提价策略提升毛利率。
• 其他酒产品：营收12.11亿元（同比-10.3%），销量2.24万吨（同比-9.8%），吨价5.41万元/吨（同比-0.6%），整体处于出清阶段。
• 国窖1573表现：2026年春节后，52度国窖1573终端价格企稳，销量稳守基本盘，验证了公司价格策略的有效性。

3. 盈利预测与估值调整

• EPS预测调整：公司调整2026-2028年EPS分别为4.91元、5.33元、5.98元（前值分别为6.82元、7.37元、8.15元）。
• PE估值：当前股价84.73元对应PE为17倍（2026E），2027E为15.9倍，2028E为14.2倍。
• 盈利趋势：2026年净利润预测为72.44亿元（同比-33.3%），2027年预计增长8.6%，2028年增长12.3%，显示未来盈利有望逐步恢复。

4. 财务健康状况

• 资产负债率下降：2026E资产负债率降至20.7%，2027E进一步降至20.1%，2028E为19.8%，财务结构趋于稳健。
• 现金流改善：2026H1经营活动现金流净额20.82亿元（同比-66%），但2026E预计增至83.08亿元，显示公司现金流有望逐步改善。
• 存货周转率提升：2026E存货周转率由0.2升至0.4，表明公司库存管理能力增强。

关键信息

一、财务数据概览

二、主要财务指标变化

风险提示

1. 宏观经济下行风险：消费能力下降可能影响白酒需求。
2. 行业竞争加剧风险：白酒行业竞争激烈，可能导致价格战。
3. 食品安全风险：食品安全问题可能影响品牌声誉。
4. 行业调整不及预期风险：若行业调整速度慢于预期，可能影响公司盈利恢复节奏。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 逻辑支撑：公司通过“156”发展战略和“生态链运营战略”，逐步优化产品结构与渠道管理，提升品牌价值与市场竞争力。
• 未来展望：尽管当前业绩承压，但公司盈利预测显示未来三年将逐步恢复增长，尤其是2027年及2028年净利润增长预期明确，PE估值逐步下降，具备中长期投资价值。

分析师信息

• 姓名：孙山山
• 职位：华鑫证券食品饮料首席分析师
• 学历：深圳大学经济学硕士
• 经验：9年食品饮料研究经验
• 荣誉：多次获得东方财富、金麒麟等机构颁发的分析师奖项
• 研究方向：聚焦白酒、软饮料、休闲食品等细分领域，注重基本面分析与中长期投资机会挖掘。