20260827-太平洋-泸州老窖-000568.SZ-二季度加大出清力度_控量保价降库存_5页_623kb

报告摘要

文档总结：泸州老窖2026年中报分析

核心内容概览

本报告分析了泸州老窖2026年上半年的财务表现、经营策略及市场动向，指出公司在第二季度进一步加大了库存出清力度，同时在控量保价策略下，中高档酒类产品保持价格稳定，为未来需求回暖奠定基础。尽管整体营收和利润出现下滑，但公司通过优化渠道结构、控制费用支出等方式维持市场投入，并为股东提供稳定回报。

主要观点

营收与利润下滑：
2026年中报显示，公司26H1实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%。Q2营收同比-65.54%，净利润同比-79.45%，主要受控量保价策略、政商务场景缺失及去年同期高基数影响。
产品结构变化：
中高档酒类收入92.00亿元，同比-38.86%，销量下降42.5%，但吨价上涨6.4%至66.4万元/吨，毛利率达90.74%。其他酒类收入12.11亿元，同比-10.27%，毛利率45.80%。中高档酒量减价增，反映公司坚守国窖价格带的策略。
渠道与区域表现：
- 传统渠道：收入94.94亿元，同比-38.61%；
- 新兴渠道：收入9.17亿元，同比-1.64%，显示更强韧性；
- 境内收入：103.59亿元，同比-36.65%；
- 境外收入：1.13亿元，同比+10.16%。
  期末境内经销商数量净减少162家，反映渠道优化。
费用与净利率：
26H1销售费用率12.70%，同比+3.47%；管理费用率3.74%，同比+1.14%；财务费用率-2.04%，同比-0.44%。26Q2销售费用率升至26.25%，管理费用率8.23%，财务费用率-4.41%，净利率降至25.78%。
现金流与分红：
26H1销售收现107.44亿元，同比-40.14%；经营性现金流净额20.82亿元，同比-65.68%。公司2025年累计分红85亿元，分红率78.48%，并承诺2024-2026年现金分红比例不低于65%/70%/75%，对应股息率约6.8%。
盈利预测与投资建议：
预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，对应EPS分别为4.59/4.55/4.81元，PE分别为18/18/17倍，维持“增持”评级。
风险提示：
- 白酒需求复苏不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 产品结构升级及去库进度不及预期；
- 食品安全风险。

关键信息

股票数据

总股本/流通(亿股)：14.72/14.71
总市值/流通(亿元)：1,217.56/1,216.86
12个月内最高/最低价(元)：145.88/73.37

财务表现

2026H1：
- 营业收入：104.72亿元（同比-36.35%）
- 归母净利润：43.39亿元（同比-43.37%）
- 扣非净利润：42.91亿元（同比-43.90%）
- 毛利率：85.35%（同比-1.74pct）
- 净利率：41.44%（同比-5.14pct）
- 经营性现金流净额：20.82亿元（同比-65.68%）
- 合同负债：24.37亿元（环比-3.56亿元，同比-10.92亿元）

资产负债表（单位：百万）

货币资金：2026E为32,257，2028E为34,833
存货：2026E为9,950，2028E为10,367
资产总计：2026E为64,342，2028E为66,927
负债合计：2026E为13,063，2028E为12,650
归母公司股东权益：2026E为51,149，2028E为54,113
股东权益合计：2026E为51,279，2028E为54,277

现金流量表（单位：百万）

经营性现金流：2026E为10,707，2028E为6,985
投资性现金流：2026E为-301，2028E为36
融资性现金流：2026E为-5,476，2028E为-4,134
现金增加额：2026E为4,916，2028E为2,886

利润表（单位：百万）

营业收入：2026E为17,442，2028E为17,399
营业成本：2026E为2,530，2028E为2,546
营业税金及附加：2026E为2,965，2028E为2,766
销售费用：2026E为2,268，2028E为2,213
管理费用：2026E为654，2028E为435
财务费用：2026E为-176，2028E为-217
归母净利润：2026E为6,751，2028E为7,086

预测指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	87.54%	86.62%	85.49%	85.26%	85.37%
销售净利率	43.19%	42.09%	38.71%	39.70%	40.73%
EPS（元）	9.15	7.36	4.59	4.55	4.81
PE（倍）	9.04	11.24	18.03	18.20	17.18

投资评级说明

行业评级：
- 看好：行业回报高于沪深300指数5%以上；
- 中性：行业回报介于沪深300指数-5%与5%之间；
- 看淡：行业回报低于沪深300指数5%以下。
公司评级：
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；
- 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
- 卖出：个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。